丸美股份19中报点评:扣非归母净利同比+20%,主品牌深耕抗衰领域,高端化升级值得期待

丸美主品牌顺应高端化趋势,继续深耕抗衰老细分领域,春纪&恋火品牌稳步推进:1H19主品牌占总收入91.92%,继日本酒御龄冰肌系列后,第2个日本原装进口高端系日本花弹润娇嫩系列在国内上市。品类方面,在稳固眼霜王牌地位的同时,加大对迅猛增长的精华品类的投入。渠道方面,1H19丸美百货渠道同比+超过30%。营销方面,2H19计划在保持品牌高级感的同时,吸引年轻消费者。其他品牌方面,春纪持续食材养肤理念年轻化,恋火从柜台到产品全面升级,推出全新韩国原装进口高端产品。

    线下渠道精细化运营,电商渠道重视度提升:2019年成立零售芯学院,对线下渠道优质连锁店进行零售服务和培训教育支持。电商渠道实现上半年连续6个月天猫眼部护理套装类目丸美旗舰店排名第1,京东眼霜类目丸美品牌排名前3,国货第1,唯品会618丸美品牌排名美妆第2,国货第1。

    1H2019毛利率基本平稳,控费效果良好,净利率进一步提升:1H19毛利率同比-0.36pct至68.42%,销售费用率同比-0.84pct至29.22%,管理费用率(含研发费用)同比-0.49pct至6.72%,其他收益(政府补助)大幅增长至3307万元,净利率同比+4.7pct至31.5%。1H19公司的存货周转天数为90.09天,较18年底增加2.90天;应收账款周转天数为0.70天,较18年底减少0.68天;应付账款天数为176.12天,较18年减少0.40天。

    投资建议

    公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的国产中高端化妆品企业,未来看点包括:①“丸美”中高端升级品牌力彰显,“抗衰眼霜”驱动全品类快速增长;②把握彩妆高增长红利,提供增量收入;③电商渠道战略重视提升,中期向上具备确定性。预计19-21年实现归母净利润5.02、5.83、6.71亿元,EPS1.25、1.45、1.67元,同比+20.94%、16.07%、15.13%,当前市值对应PE估值分别为39x、34x、29x,维持买入评级。

    风险提示

    终端消费需求波动、行业竞争激烈、能否有效控制销售渠道及管理终端,限售股解禁风险。