浙江鼎力19H1业绩点评:对美依赖度大幅降低,臂式产品拓展空间巨大

结论:19H1公司实现营收、归母利润分别为8.5亿、2.6亿,增长8.0%、26.8%,其中扣非利润2.3亿,扣非利润率27.6%。收入端不及预期,主因加征关税导致北美经销商在18年加库存、19H1降库存导致增速下滑。基于关税导致北美市场销售不及预期,下调2019-21年归母净利润至6.05(-0.86)、8.13(-1.67)、10.91(-1.98)亿元,对应EPS为1.75、2.34、3.15元,考虑到新臂式市场空间较大,维持目标价65.40元,增持。

    美加征关税志经销商降库存,降低对美依赖度平衡风险。19H1北美营收1.26亿,下滑53.6%,主因18年加税预期下北美经销商提前囤货,19H1加税落地后进入库存消化阶段。从Genie、JLG在美销售,以及租赁商业绩看,北美市场设备及租赁市场增长良好。考虑到关税无法豁免的风险,19H1公司将北美占比降至32.9%,同比降低26pct,以平衡风险。

    臂式新品产能逐步爬坡,国内市场空间巨大。19H1公司国内市场营收4亿,增长35.2%,占比51.1%,较18年提升7.5pct,其中臂式0.72亿,增长88.2%,剪叉及桅柱式销售3.28亿,增长26.9%,国际贸易震荡局势下,国内市场保持较快增长。虽然国内市场剪叉领域不乏大厂商进入,但公司不断推出差异化产品避免陷入恶性竞争;此外,新臂式已投产,可与Genie、JLG等国际品牌直接竞争,目前国内臂式渗透率仅为10%左右,而国外普遍达到40%,新产品将使公司进入新的起点。

    催化剂:获得关税豁免。

    风险因素:新产品产能扩张不及预期。