博通集成:19H1业绩同比环比改善,看好下半年业绩持续放量

事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收3.00亿元,同比增长23.79%,扣非归母净利润5153.58万元,同比增长6.13%。

    点评:我们坚定持续看好公司短期和长期动能叠加下中长期的成长。公司短期成长动能为ETC的大规模推广带动公司5.8G产品营收增长,长期成长动能为AIoT和TWS发展下挹注公司无线蓝牙和WiFi芯片营收增长。公司深耕ETC领域十余年,是ETC车载单元的芯片龙头,今年受益于政策驱动下ETC市场的增长,2019H1业绩环比改善明显,盈利能力持续提升。展望2019H2,由于ETC相关政策的集中出台在今年5月,因此我们预计ETC芯片的真正增长将在下半年才开始,看好政策驱动下公司成长。中长期,AIoT+TWS带来潜在的巨大增量市场将保障公司收入端成长,公司拥有最关键的无线射频芯片的研发和设计经验,未来增长将具有可持续性。

    主营业务持续向好,业绩环比改善明显。2019H1公司实现营收3亿元,yoy+23.79%,归母净利润5501.22万元,yoy+4.22%。从板块上来看,19H1营收增长主要系5.8G产品(包含ETC芯片产品)等销售增长驱动,2019Q2营收环比增长37.9%,归母净利润环比大幅增长135.8%。

    2019H2进入ETC推广旺季,看好公司业绩成长。受益于ETC推广政策密集出台,ETC行业迎来了历史性机遇,仅在政策出台后6月,ETC芯片产品的销售增长便拉动公司业绩环比和同比显著增长,ETC业务对公司业绩弹性较大;下半年将是ETC推广的关键时期,公司19H1经营活动产生的现金流量净额大幅减少,系公司增加库存生产采购,同时应付账款大幅增加,表面公司库存增加,我们判断公司已经积极备货ETC芯片,静待下半年收入确认。目前离19年底ETC用户数量突破1.8亿的目标还相差甚远,我们看好下半年ETC芯片市场的巨大增长潜力,拉动公司业绩迎来放量。

    中长期看好AIoT+TWS挹注公司成长。未来蓝牙的应用场景广泛,公司积极布局无线耳机蓝牙芯片,随着无线蓝牙耳机逐渐成为市场主流,我们预计公司有望受益无线音频市场未来的高增长;5G时代IoT市场将迎来设备连接数量的指数级增长,以WiFi为主的局域物联网为未来的主流,WiFi是5G时代AIoT近场入室的最后一步,我们看好未来WiFi芯片市场的成长。

    公司拥有丰富的射频研发和设计经验。射频芯片被称为“模拟芯片皇冠上的明珠”,WiFi芯片设计最关键的就是射频。公司专注于无线射频芯片的研发和设计,在我国无线芯片设计行业中技术处于领先水平。我们看好公司依托射频设计优势在未来抢占WiFi物联网芯片行业制高点。

    盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为2.88元/股、4.18元/股、6.08元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:公司ETC产品推广不及预期;新产品研发进度不及预期;蓝牙耳机推广不及预期;物联网行业发展不及预期;下游客户流失风险。