鸿路钢构:订单充沛支撑业绩高增长,新建基地前期投产拉低整体毛利率

公司近期公布了2019年半年度报告,上半年实现营业收入47.79亿元,同比增长52.9%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长4.81%。点评如下:

    在手订单充沛支撑业绩增长,新建生产基地产能有望陆续释放公司生产厂房总面积约230万平方以上,钢结构总产能达210余万吨,报告期产量81.96万吨,比上年同期增加30.30%。公司上半年新签合同总额69.6亿元,同比增长52%,其中材料订单为59.85亿元,同比增长97.79%;工程订单为9.75亿元,同比减少37.22%。2013年以来工程订单量波动下滑,而在回款和毛利率方面具有优势的制造类订单量则稳步提升,预计未来在政策支持下装配式建筑EPC的发展将助力工程订单量的回升。

    营收增速维持高位,下半年毛利率有望回升

    上半年实现营收47.79亿元,同比增长52.9%,在手订单充沛支撑营收高速增长。具体来看,新兴装配式建筑业务营收6.74亿,同比增长88.33%,主要系公司在政策支持下大力发展装配式业务;其余建筑轻钢结构、建筑重钢结构等钢结构业务营收同比增长均在50%左右。报告期内公司钢结构业务毛利率9.75%,同比下降5.3个百分点,或主要受近些年钢材价格较高、公司上半年毛利率较低的新增产能持续高速增长以及行业内竞争加剧的影响所致,当前钢价开始下跌,下半年毛利率有望回升。

    公司规模效应显现,期间费用率稳步下降

    公司期间费用率为6.44%,同比下降3.35个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别下降0.78、3.43、1.39及0.92个百分点。管理费用同比增加38.16%,主要因为本期销售增长导致相应费用增加,其余费用受公司规模效应显现均同比稳步下降。报告期内结转的政府补助收入减少,接受政府补助形成营业外收入0.46亿,占利润总额22.55%,同比下降43.36%。净利润1.7亿,同比增长4.8%,下半年受钢价下跌影响将会有所回升。

    新生产基地稳步扩张,投资性现金流出持续增加

    公司收现比0.9372,同比下降20.79个百分点,付现比为0.8494,同比增长6.36个百分点。其中收现比下降主要是公司销售收款中应收账款及票据收款增加所致,其中应收票据1.26亿,同比增长320.15%。公司销量增加成本上升使得经营性现金流量净额下降至4.23亿,同比下降50.27%。本期持续增加新生产基地投入,投资性现金流量净流出额从上年同期的5.58亿增加至7.6亿,同比增长36.18%。

    投资建议:公司新签合同额稳步增长,下半年毛利率受钢价下跌、新建基地陆续正常投产等影响有望回升。装配式建筑与工程总承包模式受政策大力支持,利好公司相关业务发展。暂维持公司2019-2021年EPS1.02、1.30、1.63元/股的预测,对应PE为7、6、5倍,由于上半年业绩略低于预期,目标价下调至9.2元(原10.2元)。

    风险提示:项目推进不及预期;钢材价格大幅上涨。