南方航空:运输规模持续增长,单位收益略有下降

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严家源 日期:2019-09-11

运输规模稳步增长:2019年上半年,波音737MAX机型停飞并未对公司运力供给产生较大影响,ASK同比增长10.14%;同时,公司RPK同比增长10.40%,表明市场需求仍然持续增长。在客座率方面,公司整体客座率同比增加0.2个百分点,其中港澳台和国际航线的表现明显好于国内航线,客座率同比分别增加1.96和0.84个百分点,国内航线同比减少0.12个百分点。

    单位收益略有下降:2019年上半年,市场普遍反馈公商务航空旅客增速明显低于个人出行旅客,受此影响,公司客公里收益0.478元,同比下降1.65%,公商务旅客占比最高的国内航线,客公里收益0.518元,同比下降1.52%。

    油价优势逐步显现:2019年1至8月,航空煤油出厂均价为4904元/吨,考虑到近期油价相对稳定,2018年下半年均价突然升高至5710元/吨,预计全年航空煤油均价有望下降8.5%左右,下半年业绩有望明显提升。

    投资建议:公司年内进驻大兴机场,迎来长期发展利好,但考虑到公商务旅客增长明显放缓以及当前汇率将给公司持续带来汇兑损失,我们下调此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润从88.45亿元、92.24亿元和112.81亿元调整为67.27亿元、75.34亿元和98.05亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.55元、0.61元、0.80元,对应PE分别为12.4、11.1和8.5。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

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