明阳智能中报点评:中期业绩亮眼,两大业务齐头并进

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣,周涛,刘晶敏 日期:2019-09-11

事件:公司发布2019年半年度业绩报告,2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元,同比增长57.90%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.30%。

    中报业绩亮眼,两大业务齐头并进。据公司公告,本期业绩预增的主要原因一是2019年上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加。二是公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。根据公司的发展规划,一方面保持风机制造商的龙头地位,一方面在电站业务中扎稳脚跟,滚动开发,不断提升产品竞争力和盈利能力。

    订单容量快速增加,后劲十足。经过多年的发展,公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。2019年上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。截至目前,公司在手订单合计11GW左右。

    海上产品优势明显,订单充足。报告期内,公司大力推进海上风电各项业务,深度挖掘风机制造和研发潜力,成功实现生产量和装机量上升,在研机型取得实质性进展,进一步提升了风机制造板块的竞争力。公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。截至目前,公司的海上风机在手订单已达4.18GW,合同金额达269.49亿元。风电场资源优质运营良好。报告期内,公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。同时,公司将继续开展EPC业务,以实现对不同项目的资金进行统一管理和调度的“资金池”,为后续商业模式创新扫除了障碍,并将资源、项目的远期价值变现为业务的利润。公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,目前已投资新能源电站26个,在手并网实现收入装机容量约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,报告期内,公司共实现发电收入人民币4.29亿元。根据现有的规划,公司预计2019年底并网权益装机容量达到1GW,项目收益可观。

    投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有11GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。此外,公司还有风电场在手项目700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。预计公司2019-2021年净利润分别为6.65、8.39和9.70亿元,对应EPS0.48、0.61和0.70元/股,对应PE23、18和15倍,给予“买入”评级。

    风险提示:1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。

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