科伦药业:新药销售增长亮眼,长期发展逻辑向好
8月 27日公司发布 2019半年报:实现营业收入 89.22亿元,同比增长 14.50%;归母净利润 7.28亿元,同比下降 5.91%;扣非净利润 6.43亿元,同比下降 10.55%;基本每股收益 0.51元/股,同比下降 5.56%。
事件点评:
整体业绩符合预期,新药销售增长亮眼2019H1公司营业收入和净利润分别增长 14.50%和-5.91%,基本符合市场预期。单季度看, Q2收入和净利润分别增长 20.05%和 0.45%, 环比 Q1业绩明显改善。公司上半年净利润略有下滑,主要原因是川宁项目净利润减少 0.72亿元,同时研发费用同比增加 1.64亿元(+35.71%) ,对利润构成负面影响。分业务线来看:1)输液产品收入增长 10.14%,受益产品结构持续优化,毛利率提高 0.68个百分点;2)川宁抗生素收入增长 10.10%,净利润下滑 20.60%,主要受青霉素降价和川宁所得税减免政策到期影响;3)非输液试剂收入增长 36.14%,其中新药销售额合计 7.44亿元,目前多个品种已大规模进行医院准入和销售推广,其中帕瑞昔布、肠外营养新品、艾司西酞普兰销售额分别大幅增长 692%、458%、95%;4)国际业务同样表现出色,海外收入增长 83.29%,其中输液制剂出口 7,329万元;抗生素中间体出口 39,725万元,同比增长 107.53%。公司持有石四药19.06%的股权,上半年实现投资收益 7936万元。
产品毛利率有所提升,财务费用略有减少上半年公司综合毛利率 59.91%,同比增加 1.43个百分点,尤其非输液产品毛利率同比提高了 4.06个百分点。费用方面,销售费用、管理费用、研发费用分别增长 25.83%、21.95%、32.51%,均明显高于收入端增长,仅财务费用同比减少 4.86%,主要是利息费用减少所致。此外,公司经营现金流净额 15.00亿元,同比增长 35.18%。
“三发战略”持续加码,长期发展逻辑向好公司发展战略坚定清晰, “三发战略”持续加码。输液领域,软塑化持续推进,肠外营养产品快速放量,产品结构持续改善。
抗生素领域,川宁项目持续满产,今后将通过成本控制和产能提升,进一步提高盈利能力。新药领域,公司累计研发投入达40多亿元,围绕全球和中国未满足的临床需求、疾病新靶点和新技术进展,启动了面向国内外市场的 482项药物的研究,其中 32项(含一致性评价品种 11项)已获生产,在研管线包括343项仿制药(含一致性评价品种 101项)、 24项新型给药系
统(NDDS)药物、 83项创新药研究;2019上半年过评批文数量达 12个,涉及 7大产品(含一致性评价品种 5个) ,其中KL-A167进入关键临床Ⅱ期, KL-A166注射液在中、美同步进行 I 期临床研究,申请两项创新药物 IND。2012年启动创新转型以来,科伦药物研究院成功完成了平台搭建、体系建立和产品连续上市的阶段性任务,为今后公司的长远发展打下坚实基础。尽管公司短期业绩或受抗生素价格波动、研发投入增加等负面影响,但长期发展逻辑向好, “三发战略”有望促进公司长期健康发展。
盈利预测: 我们测算 2019-2021年 EPS 分别为 1.10/1.32/1.53元,对应 PE 分别为 26/22/19倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。