长城汽车:毛利率趋稳,单车净利环比提升

公司 2019H1业绩符合预期,维持“增持”评级

    8月 27日,公司发布 2019半年度报告, 2019H1公司实现营业总收入约413.77亿元,同比-15%;实现归母净利约 15.17亿元,同比-58.95%;扣非归母净利约 12.81亿元,同比-65.32%; Q2实现营收 187.49亿元, 同比-15.18%;净利约 7.44亿元,同比-53.93%;受行业增速下滑和终端竞争加剧影响,公司上半年业绩下滑较大,与业绩预告基本相符。我们认为随着哈弗 F 系列和欧拉系列车型带来的增量贡献,公司 2019年销量表现有望继续超越行业,实现营收和市场份额的提升,我们预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.49/0.60/0.77元,维持“增持”评级。

    2019Q2毛利率趋稳,单车净利环比回升

    2019H1公司毛利率为 13.65%, 同比-6.25pct, 我们主要受行业竞争加剧影响。 分季度( 18Q3-19Q2)看,公司毛利率分别为 13.65%、 13.56%、13.72%和 13.56%, 趋于平稳;单车净利方面,分别为 1100、 3400、 2700和 3500元, 19Q2相比 19Q1环比+29.63%。考虑需求韧性和基数因素,我们认为 10月起国内乘用车批发销量有望重回正增长,行业销量企稳将有助于公司毛利率和单车净利回升。费用率方面,公司 2019H1费用率约为7.62%,同比-0.4pct,其中销售费用率 3.55%,同比-0.72pct;管理费用率(含研发) 4.25%,同比+1.13pct;财务费用率为-0.18%,同比-0.81pct。

    重庆永川基金即将建成投产,产能逆势扩张

    根据公司中报和汽车之家介绍,公司位于重庆永川的生产基地将于 8月底竣工,该工厂规划产能 25万辆,将主要生产长城品牌皮卡和哈弗品牌 SUV,首款车型为长城炮系列乘用车皮卡产品,该款车预售价区间为 12.68-15.98万元,并将在 9月份正式上市。未来公司在国内将形成保定、徐水、天津、重庆、 张家港、日照、 平湖和泰州八大生产基地, 覆盖 SUV、皮卡和新能源等多种车型产品。 6月 5日,公司规划年产 15万辆的俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,标志公司全球化战略进入全新阶段。我们认为,在国内行业销量下滑的背景下,公司产能逆势扩张,彰显公司长远发展的信心。

    行业竞争加剧,全年业绩增长或有压力

    2019年 7月,公司实现销量 6万辆,同比+11.09%, 1-7月累计 55.39万辆, 同比+5.33%。 我们认为受上半年行业销量大幅下滑,终端竞争加剧影响,公司上半年业绩下滑较大,将拖累公司全年业绩表现,我们维持公司盈利预测, 预计公司 2019-21年归母净利分别约 44.88/55.08/69.99亿元,对应 EPS 分别为 0.49/0.60/0.77元,同行业可比公司 2019年平均估值约为 20X PE,公司是 SUV 龙头,销量增速持续高于行业, 给予公司 2019年 20-22X PE 估值, 维持目标价区间 9.8~10.78元,维持“增持” 评级。

    风险提示: SUV 市场竞争加剧,公司新车型推出进度低于预期,汽车行业发展低于预期。