鲁西化工2019年中报点评报告:业绩环比改善,新增产能投放增厚业绩

维持增持。由于行业景气周期底部和公司3季度将大规模检修,下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.33/1.63/2.13元(原1.55/1.78/2.09元)。参考化工龙头估值,给予19年12倍PE,下调目标价至15.96元(原25.69元),维持增持评级。

    行业景气下行,业绩环比增长。19Q2实现归母净利为4.02亿业绩同比下降55%但环比增加11%。19Q2公司主营产品中除尿素、DMF和双氧水外(其中尿素、DMF和双氧水19Q2价格环比分别增加27、120和229元/吨),其他产品均环比下滑,产品仍处于景气周期低点。业绩环比取得增加的原因是原材料价格下滑和公司三费下降。19Q2,主要原料丙烯、纯苯的价格较19Q1分别下降464元/吨(6.2%)和340元/吨(7.4%)。

    19Q2公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1.35亿、0.81亿和1.01亿,环比增长分别为-14.6%、12.85%和-42.4%,三费整体环比下降20.3%。

    优质煤化工龙头,受益环保趋严。公司拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化肥、石油化工和新材料业务等循环产业业务,拥有成本优势。安全严监管下,公司自有园区优势显著,在退城入园趋势下竞争优势凸显。

    新增产能有望增厚业绩。公司多项新增产投逐步释放,有望以量补价,增厚业绩。目前,80万吨甲醇、23万吨尼龙6、18万吨双氧水和13.5万吨PC等项目产量逐步释放,再叠加上20万吨甲酸、30万吨MTO和100万吨PC预计后续将逐步投产,公司产品量的增长有望增厚业绩。

    风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。