8月物价数据评论:DP平减指数下行,降息概率仍高

数据:8月CPI当月同比2.8%(前值2.8%),环比0.7%(前值0.4%); 8月PPI当月同比-0.8%(前值-0.3%),环比-0.1%(前值-0.2%)。

    8月CPI当月同比维持高位,主要原因在于猪肉价格涨幅超季节性以及蔬菜价格季节性上涨。尽管去年同期CPI基数较高,且水果和原油价格下跌,但8月猪肉价格再次超季节性上涨叠加蔬菜价格季节性上行,共同对CPI形成支撑,导致8月CPI依然维持高位。从环比来看,食品类中,蔬菜(2.8%)价格环比上升,猪肉(23.1%)价格环比涨幅扩大,水产品(0.9%)价格环比涨幅扩大,蛋类(5.0%)价格继续上涨,水果(-10.1%)价格跌幅扩大;非食品类中,衣着(-0.3%)价格跌幅收窄,医疗保健(0.2%)价格持平前值,教育与娱乐(0%)价格环比涨幅收窄,交通工具用燃料(-1.1%)跌幅收窄。

    8月PPI当月同比跌幅扩大,主要原因在于全球需求走弱叠加中美贸易摩擦升级的背景下,原油、钢铁、煤炭、水泥等工业品价格均出现下跌,且去年同期整体基数较高。8月全球制造业PMI49.5位于收缩区间,美国ISM制造业PMI跌入收缩区间,表明需求进一步走弱拖累主要工业品价格,叠加去年同期基数偏高导致PPI当月同比跌幅扩大。从环比来看,煤炭开采和洗选业(-0.2%)跌幅收窄,石油、煤炭及其他燃料加工业(0%)跌幅收窄,化学原料及化学制品制造业(-0.1%)价格跌幅收窄,非金属矿物制品业(-0.4%)价格跌幅扩大,黑色金属冶炼及压延加工业(-0.7%)价格转为下跌,有色金属冶炼及压延加工业(0.3%)价格涨幅扩大。

    展望9月,CPI当月同比高位震荡,PPI当月同比跌幅继续扩大。从CPI分项来看,9月以来蔬菜、水果价格均值下跌,但猪肉以及原油价格小幅上涨,CPI环比可能为正,预计CPI当月同比仍维持高位,但破“3”概率不大。从PPI分项来看,9月以来原油、水泥以及有色价格上涨,但煤炭、钢铁价格下跌,预计PPI环比下降,考虑到去年基数较高,PPI当月同比跌幅可能继续扩大。

    未来看,虽然猪价持续支撑CPI维持高位,但在政策帮扶和市场机制的共同作用下,预计生猪生产将逐步恢复,猪价涨幅后续有望放缓;剔除能源及食品的核心CPI依然维持低位且有所下降;整体CPI通胀压力不大。反观PPI,在中美贸易摩擦以及全球经济下行影响下,需求进一步回落将有可能导致PPI通缩加剧。因此,我们判断央行降息的可能性在上升。CPI方面,我们预计下半年猪价上涨仍将支撑CPI当月同比维持高位,但猪价上涨已经引起了国家多部门重视并相继表态,力促猪肉保供稳价,支持生猪生产发展,预计猪价涨幅有望放缓。同时,随着水果供给增多价格将季节性回落,蔬菜和交通工具用燃料依然处于下行,我们预计未来CPI同比高位震荡,但破“3”概率不大。PPI方面,前期一直表现较好的美国ISM制造业PMI在8月跌入收缩区间,意味着全球经济下行趋势进一步确定,而美国经济也将在三季度明显放缓,叠加全球贸易摩擦升温,都将拖累工业品需求,进而导致国际大宗商品价格下跌。从国内需求来看,固定资产投资对PPI影响较大,8月进口以及PMI数据均显示内需依然较弱,因此PPI通缩加剧趋势短期不改。随着政策调整,基建、制造业投资将对内需形成一定拉动,预计四季度PPI边际有所改善。总的来看,下半年猪价再度大幅上涨的可能性较低,CPI通胀压力减轻,而全球需求下行导致PPI通缩压力加大,GDP平减指数下行。由此,我们认为在物价下行被动抬升企业实际利率的背景下,我国央行降息的可能性在上升。

    风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。