建筑装饰行业建筑央企2019年半年报汇总分析:营收增速创近五年新高,资产负债结构趋于优化

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,肖文劲,岳恒宇 日期:2019-09-11

大建筑央企受益政策利好,海内外订单加速增长

    受益于基建补短板政策,2019H1大建筑央企订单实现稳定增长,累计新签合同总额为4.08万亿,较去年同期增长11.39%。受益于“一带一路”国际合作高峰论坛与基建补短板力度逐渐加强,多数企业均实现了海内外订单加速增长。上半年基建投资增速疲弱,预计后续逆周期调节力度将会加大,专项债作为资本金使用产生杠杆效应,为重大项目提供资金支持,未来大建筑央企订单有望保持稳定增长。

    营收增速创近五年新高,PPP表外收入占比增速放缓

    2019H1建筑央企整体营收较去年同期增长15.99%,增速较上年同期增长6.3个百分点,收入增速达到近五年最大值。除中国化学基数较大之外,其他各央企均实现营收加速增长。对比非央企建筑企业,大建筑央企营收增长波动率远低于非央企,总体经营稳健性高。建筑央企与PPP等投资项目出表相关的联营企业和合营企业数量自2016年以来均呈现上升趋势,由此带动的建筑央企相应的出表收入占比也有所提升,但受PPP项目清理影响,增速有所放缓。上半年大建筑央企整体毛利率表现不佳,大建筑央企行业整体毛利率为10.05%,较去年同期下降0.39个百分点,或因增长较快的房建业务毛利率低。在逆周期调节力度加大环境下,未来毛利率有望回升。

    建筑央企费用率管控显成效,净利率小幅下降

    2019H1大建筑央企行业整体期间费用率为5.39%,较去年同期下降0.07个百分点,行业总体费用率管控成效显露。其中销售费用率与上年同期基本持平,大多数央企财务费用率有所下降,因企业发展研发投入增多,大建筑央企研发费用呈上升趋势。2019H1大建筑央企整体归母净利润增速为8.47%,同比下降4.05个百分点,主因毛利率下降影响,部分企业受债转股分红而降幅较大。随着基建板块复苏,下半年不再有相关分红,我们预计未来大建筑央企净利润增速或能逐渐扭转下降趋势,实现稳步提升。

    资产负债率小幅上升,清缴民企账款引致付款加速

    2019H1大建筑央企板块行业整体资产负债率为76.93%,较上升0.25个百分点。大建筑央企通过集中清理低质量项目、利用PPP出表优化资产负债表、资产证券化盘活存量资产等措施优化资产负债结构;依托资本市场发行优先股、永续债以及市场化债转股等方式降低企业的财务风险和负担,稳步推进降杠杆工作。2019H1行业总资产周转率保持相对稳定,与去年同期持平,应收账款占营收比重、应收账款及应收票据周转天数有所下降,资产结构趋优。大建筑央企板块经营活动现金流较去年同期有所恶化,主要是响应国家号召,向下游民营企业付款较多。

    投资建议

    2019上半年在基建政策回暖背景下,大建筑央企海内外订单实现加速增长,多数央企全年订单完成度过半,未来业绩增长有支撑。上半年大部分央企营收加速增长,行业板块营收增速创近五年新高,主要系规模优势助力各央企有效拓展市场,加之各区域发展战略的持续推进,大建筑央企作为龙头企业首先受益。大建筑央企费用率管控显成效,并通过集中清理低质量项目、市场化债转股、PPP收入出表、资产证券化等措施优化资产负债结构,实现杠杆率稳步下降,资产结构有所优化。目前,各大建筑央企估值仍处于较低水平,年初至今涨幅位列行业靠后水平,随着逆周期调节力度加大与基建补短板加强,未来应有较好的投资机会。综上,我们维持“强于大市”的评级。

    风险提示:项目推进不及预期,固定资产投资增速下滑

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