金发科技:主业持续改善,新材料面向未来
主业持续改善,新材料面向未来,重申“买入”评级
金发科技近期改性塑料成本压力缓解,下游汽车需求有望回暖,宁波金发PDH盈利显著回升,并持续完善上游原材料的产业链布局,LCP新材料受益于5G周期,结合自身产能扩张有望快速放量,可降解塑料等新材料市场前景良好。我们上调公司2019-2021年EPS预测为0.41/0.48/0.56元,重申“买入”评级。
改性塑料成本压力持续缓解,汽车需求有望企稳回升
改性塑料下游主要应用于家电、汽车行业,2018年需求占比分别为40%/37%,公司目前拥有改性塑料产能约187万吨,是国内行业绝对龙头。近期改性塑料原料价格整体稳中有降,华东地区PP/PS最新报价分别为0.93/1.01万元/吨,较7月初下跌2.6%/1.9%(附图2),公司成本压力进一步缓解。此外公司对日系、欧系、美系的优质主机厂进行重点拓展并剔除部分低质客户,客户质量提升、改善盈利能力,加之原材料跌价,2019H1改性塑料毛利率同比提升2.4pct至18.5%。下游汽车销量自2018年7月以来负增长,在稳增长、刺激消费背景下,后续汽车领域需求有望复苏。
宁波金发PDH盈利显著回升,持续完善上游产业链布局
公司于2019年5月底完成对宁波金发剩余51%股权的收购(当前持股比例100%),宁波金发具备60万吨PDH产能,公司公告6月单月实现净利2123万元。据百川资讯,华东地区丙烯最新价格为7650元/吨,较5月初回升14%,而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌29%至415美元/吨,丙烯-丙烷价差扩大105%至4180元/吨(附图3),PDH装置盈利水平显著回升。同时宁波金发计划扩建120万吨PDH、120万吨PP产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。
LCP材料受益5G周期,可降解塑料、高温尼龙市场前景良好
与传统基材PI相比,LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%-0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料(附表4),LCP制备工艺复杂、生产设备特殊、研发成本高,目前主流供应商包括住友化学、宝理塑料、塞拉尼斯等,公司作为国内为数不多的LCP厂商(附表5),目前具备3000吨LCP材料产能,且与国内通信设备厂商形成长期合作,公司公告新增3000吨产能计划于2020年8月投产,LCP材料有望快速放量。可降解塑料受益于禁塑令及垃圾分类新政,市场规模有望快速扩张,高温尼龙技术国内领先。
重申“买入”评级
考虑到公司改性塑料业务持续提质增效毛利率有望上行、宁波金发盈利超预期,我们上调公司2019-2021年EPS至0.41/0.48/0.56元(原值0.33/0.41/0.50元),结合可比公司估值水平(2019年平均24倍PE),给予公司2019年21-24倍PE,对应目标价8.61-9.84元(前值6.93-7.92元),维持“买入”评级。
风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。