苏泊尔:分红及回购回馈股东,设立热水器公司持续拓展品类

公司发布19年半年报,收入、归母净利润同比增长11%和13%。公司19H1实现营业总收入98.36亿元,同比增长11.15%,实现归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。其中19Q2实现营业总收入43.62亿元,同比增长10.09%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长12.62%。另外公司公告1)半年度每10股派息2.58元,合计现金分红2.12亿元,占半年度归母净利润的26%;2)以不超过75.48元/股回购4105600-8211199股股份。

    内外销稳健增长,厨房小家电均价持续提升。公司收入稳健增长,相比于2018年及19Q1增速有所放缓。分区域来看,公司上半年内外销实现收入分别为76.52亿元和21.83亿元,增速均为11%,分产品来看,公司炊具和电器增速分别认为8.5%和12.45%。电器受益于品类拓展及均价提升实现较高增速,根据2019年1-6月中怡康累计数据,公司电饭煲均价同比提升6.5%,电压力锅均价同比提升6.4%,电热水壶均价同比提升9.5%,搅拌机均价同比提升2%。盈利能力方面,公司19H1毛利率同比降低0.27pct至30.78%,公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别同比降低0.57pct、0.23pct和0.02pct至15.82%、1.66%和1.86%,最终公司归母净利率提升了0.15pct至8.52%。

    以自有资金投资设立苏泊尔热水器公司,多品类布局稳步推进。公司拟以自有资金出资5200万元与苏泊尔集团共同投资设立苏泊尔热水器有限公司,在前期烟灶等厨卫电器产品的基础上开拓热水器品类(燃气热水器及电热水器),利用原有烟灶的销售渠道,充分发挥品类的协同效应,持续多品类布局。

    另外,在品牌定位上,公司前期引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为多品牌及多品类战略将为公司未来持续发展贡献增长动力。

    盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们预计2019-2021年实现EPS2.42元、2.83元、3.30元,分别同比增长19%、17%、16%,收盘价(2019-08-29)对应19年28.5倍PE,考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入维持增长更多靠公司品类拓展,目前公司传统小家电领域维持稳定增长,厨电、家居电器、厨房工具等新兴领域亦拓展顺利且已经初具规模,品类拓展源源不断贡献增长点,我们认为公司更大的市场空间及更强的稳健性可以获取更高的市场溢价,参照可比公司估值水平(平均对应19年24倍PE,对应19年PEG=1.6),给予公司19年25-29倍PE,对应PEG为1.4-1.6,对应合理价值区间为60.5-70.18元,“优于大市”评级。

    风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。