建筑行业2019中报解读及下半年展望:资金面改善再迎契机,下半年盈利提升可期

类别:行业研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王介超 日期:2019-09-11

行情回顾:Q2行情承压,房建、装修板块表现相对较好

    回顾近一年行情,仅去年四季度政策利好初现时行业涨幅跑赢沪深300,呈现较好的抗周期性,今年Q1市场整体上行时行业虽有所上涨但表现相对较弱,Q2市场下跌时房建、装修板块呈现较好防守性。2019年以来建筑行业涨幅仅2.85%,在全行业中倒数第三,估值位置已处于近十年内的几乎最低水平,在行业基本面边际改善的情况下,板块相对被低估,信用环境进一步改善的预期下,板块行情蓄力反弹可期。

    业绩解读:H1回款加快,降准+专项债提速双重助推资金改善

    1)上半年行业整体营收增速提升但利润承压,各细分板块表现具分化性,其中房建、基建、国际板块营收较好,房建、化工板块业绩增速较好;

    2)从盈利能力来看,受杠杆率与利润率的双重压力,行业ROE略有降低,但财务费用管控制较好;

    3)应收账款及票据周转率提升,行业回款有所加快,尤其是基建板块相对改善较多;

    4)有息债务结构已有所优化,与去年同期相比中长期有息负债比例提升0.2个百分点至59.96%,其中长期借款占比48.25,正向提升0.82个百分比,融资结构有所优化,短期内偿债压力或可减轻;

    5)行业整体现金流呈净流出,且流出总量扩张,其中经营活动净现金流净流出量扩张较多,基建板块净现金流有所改善,主要由于筹资活动产生的净流入增加较多所致。

    下半年展望及看点

    我们认为资金面改善的程度与增量业务的释放节奏依然是后续行业的重要看点。1)资金面是制约行业扩张的重要因素,上半年回款已逐步有所改善,侧面反映业主的资金压力相对减轻,但中游行业现金流仍有改善空间,即将落地的央行降准或将为行业注入更多活力。2)区域性建设需求或将带来更多行业增量空间,长三角、西部建设、一带一路等政策助推下,更多项目有望快速落地,后续可关注相关项目落地带来的利好释放。3)钢结构装配式建筑工艺的快速推进,相关产业链有望受益。

    投资建议

    1)建议关注受益于重大项目加速推进的头部央企中国建筑、中国铁建、中国中铁,及基建设计公司苏交科、中设集团。

    2)施工提速下,装修装饰行业业务量有望增加,但地产投资仍有压力,行业头部企业订单获取能力更强,强者恒强局面有望继续,建议关注领军装修公司金螳螂、全筑股份。

    3)当前装配式建筑大规模推广之下,钢结构公司业务空间逐步扩张,杠杆率与资产周转率共同助推ROE提升,今年上半年订单普遍较好,后续业绩增速可期,建议关注估值底部的鸿路钢构与富煌钢构。

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盈利预测

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