福耀玻璃:海外收入占比提升,铝饰件业务发力

受国内汽车市场下行影响,公司毛利率有所下滑:受中国汽车市场销量下滑的影响,2019年上半年公司主营业务综合毛利率为37.2%,同比减少4.5个百分点,归母净利润为15.1亿元,同比减少19.4%,扣除汇兑收益后为14.7亿元,同比降低18.4%。汽车玻璃营业收入92.1亿元,同比下滑2.9%,毛利率为34.5%,同比下降1.23个百分点。浮法玻璃毛利率为34.6%,同比下滑6.5个百分点;浮法玻璃的成本同比增长17.8%,可能是由于2018年底库存较多,导致2019年上半年产量降低。预计下半年汽车行业或将回暖,带动公司盈利能力改善。

    产品结构升级,优势有望延续:公司隔热、隔音、抬头显示及包边模块化等高附加值产品占比持续提升,较2018年同期上升1.67个百分点,随着汽车玻璃集成化趋势继续发展,公司高附加值产品的占比有望进一步提升。

    海外业务稳步前进,美国工厂快速发展:2019年上半年公司海外业务占比为48.26%,同比提高9.61个百分点。美国工厂营收为19.1亿元,同比增长13.7%,净利润为14.8亿元,同比提升16.4%。福耀在美国不仅为通用和福特等美系品牌供货,也进入了丰田、本田等日系品牌的供应链体系,未来有望进一步提升营收规模和市占率。 n 铝饰件业务开始发力:2019年上半年其他业务收入为7亿元,2018年同期仅为0.7亿元,预估7亿元中铝饰件的收入约为6亿元,体现了福耀整合SAM的成效,未来进一步整合三锋集团和通辽精铝的资源,完善产业链,使铝饰件业务成为公司新的增长点。

    盈利预测与投资建议。公司以中国汽车玻璃业务为根基,将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域,看好在美国市场提高份额,建议关注铝饰件的业务进展。维持业绩预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为36.7亿元、43.9亿元和47.5亿元,对应PE分别为15.5、13.0和12.0倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)上游原材料价格波动:汽车玻璃的主要原材料如纯碱、PVB等,如果价格上升,则对公司成本造成较大压力。4)中美贸易战:汽车玻璃属于2500亿加税清单中,如果中美贸易战继续或加剧,对公司的盈利能力有影响。5)铝亮条渗透率不及预期:如果铝亮条的成本降低幅度小,在豪华车细分市场的渗透率不及预期,则将影响公司的营业收入。