粤高速A:上半年业绩略有下滑,高股息率凸显长期配置价值

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜,高兴 日期:2019-09-11

受限行、分流等多重因素影响,控股路产上半年收入略有下滑

    上半年公司营业收入略微有所下降,主要是公路运输收入同比下降3.32%所致。从公司三条控股路产的经营情况来看:1)广佛高速上半年实现车流量3537万辆,同比增长19.7%,通行费收入2.3亿元,同比增长2.19%,广佛高速收入增速远低于车流增速的原因主要在于去年7月1日起广州方向对15吨以上货车实施限行,同时佛山一环年初实质上已经取消禁货限制,且免费通行,导致广佛高速的货车比例有所下降。2)佛开高速上半年实现车流量3421万辆,同比增长4.26%,通行费收入6.17亿元,同比减少3.33%。收入下降的原因主要在于云湛二期以及佛山一环的分流作用明显。3)京珠高速公路广珠段则是受到虎门大桥部分时段限货、南沙大桥、番莞高速建成通车等多重因素的综合影响,上半年车流量同比减少4.35%至3484万辆,通行费收入同比减少5.27%至6.02亿元。

    参股路产收益稳步增长,佛开南段扩建带来延长收费年限

    除三条控股路产外,公司还参股了惠盐高速、广惠高速、粤肇高速等七条路产,截至报告期末公司参、控股路产的权益里程合计达到264.4公里。2019年上半年,公司实现投资收益2.76亿元,同比增长6.5%,其中权益法核算的长期股权投资收益为2.38亿元,同比增长9.7%,参股路产报告期内利润实现了较为稳健的增长。另外,公司佛开南段扩建工程仍在稳步推进,目前工程进度已经达到58.87%,预计2020年底能够建设完成,届时其收费期限有望得到延长,同时单车收费标准也将有所提高。

    现金牛属性凸显长期配置价值,首次覆盖给予公司增持评级

    2018年,公司每股股息为0.562元(含税),分红比例为70%,对应当前股价的股息率达到7.30%。考虑到公司旗下的路产均位于经济发达地区,未来车流量能够得到保证,由于公司现金牛属性较强,19-20年公司仍有望维持70%的分红比例。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到32.37亿元、33.31亿元、34.38亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为16.78亿元、17.31亿元、17.99亿元,对应EPS为0.80元、0.83元、0.86元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

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