银轮股份中报点评:营收稳健毛利率短期承压,新能源热管理订单开拓顺利

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:余海坤,陶亦然 日期:2019-09-11

营收平稳好于行业平均水平,乘用车业务中长期向好。

    报告期内公司实现营业收入同比增长2.65%至26.95亿元,2019年上半年中国汽车产销分别完成1213.2万辆和1232.3万辆,分别同比下降13.7%和12.4%,公司整体经营情况好于行业。其中,公司热管理器业务实现销售收入18.47亿元,同比微降0.38%。公司主要热交换产品油冷器、中冷器等在商用车领域处于龙头地位,目前着力拓展乘用车领域客户。由于上半年乘用车市场产销下滑,公司重要客户吉利、福特等销量增速承压抑制了公司热交换器业务的增长。上半年公司下游客户拓展顺利新争取项目83个,包括宁德时代、沃尔沃、广汽、比亚迪等在热管理领域进一步与公司加强合作。长期来看,伴随下游客户持续拓展公司在乘用车传统零部件的进口替代以及新能源部分成长潜力巨大。

    上半年公司尾气处理板块营收同比增长2.05%至2.89亿元,基本保持平稳,主要系上半年商用车整体产销下滑幅度较小,公司下游优质客户卡特彼勒、康明斯、一汽解放等与公司合作产品项目拓宽所致。伴随着国六落地,公司EGR冷却器相关产品在重卡领域的增量收入会持续释放。车用空调业务营收同比大增54.02%至3.57亿元,主要系公司下游客户装机量增加所致。传统车用空调竞争激烈,公司凭借在新能源方面的技术优势首先切入客户新能源汽车空调,以期拓展相同客户的传统汽车空调业务。

    整体毛利水平基本稳定,期间费用管控良好。

    报告期内,公司整体毛利率24.32%,净利率8.08%,分别同比微降0.65pct、0.47pct。主要系乘用车市场承压、人工成本上升、出口美国加征关税、年降和产品结构变化等原因。分板块来看,热交换器业务毛利率25.27%,同比微降-0.23pct;尾气处理业务毛利率8.51%,同比下降1.62pct,主要系外购件较多导致板块总体毛利率较低,利润主要来源于产品封装步骤;车用空调业务毛利率24.67%,同比增长0.33pct,基本平稳。

    报告期内,公司期间费用合计4.38亿元,期间费用率16.24%,同比上升1.63pct,主要系银轮扩建欧洲团队投入升高所致。其中,销售费率、管理费率和财务费用率分别为4.12%、6.28%和1.41%,分别同比提升0.24、0.15和0.20pct,研发费率4.43%,同比提升1.04pct至1.20亿元,主要系直接研发投入和人员费用增长所致。总体来说,公司成本和费用管控能力良好。

    加强现金管理,现金流整体改善。

    报告期内公司经营活动现金净流入2.38亿元同比增长155.83%,主要系供应商付款方式改变,原采用应收票据背书更改为自行开立应收票据付款所致。投资活动现金净流出3.04亿元,同增长24.88%,主要系本期募集资金现金管理购买理财产品。筹资活动现金净流出0.28亿元,同比减少100.74%,主要系购买上海银颀少数股东权益所致。

    投资建议

    尽管行业整体承压,银轮作为国内热管理行业龙头,凭借技术能力和成本管控能力与国际龙头企业展开竞争,通过增加在已有客户中的产品渗透和拓展新客户,不仅短期内保持稳定正向增长,也提升了公司长期成长能力。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48、0.61、0.70元,对应PE15X、12X、10X,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增长不及预期;公司业绩不及预期。

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