2019年环保行业中报业绩综述:运营类公司确定性较强,工程类公司有望触底回升

回顾2019:固废、监测表现较好,估值略有回升。2019年以来,环保工程及服务Ⅱ(申万)下跌4.60%(截止8.31),跑输沪深300指数32.55%;跑输创业板指35.70%。分子行业来看,截止2019年8月31日,固废、监测板块年内涨幅最高,分别为21.58%、21.49%。截止8月底,环保板块相对沪深300的市盈率为2.18,高于2018年同期水平,但仍处于历史低位;相对创业板的市盈率为0.49,略低于2018年同期水平。

    业绩增速继续下滑,盈利能力呈下降趋势。1)2019H1,我们统计的53家环保公司2019H1实现总营收912.19亿元,同比增长6.97%,增速为2015年以来最低;实现归母净利润107.1亿元,同比增长10.46%,增速低于2018H1和2017H1。代表性运营类公司营收、净利润增速虽然均同比出现下降,但仍显著高于工程类公司,可以看出在本轮去杠杆的过程中运营类公司的经营情况更加稳健。2)2019H1,虽然行业整体毛利率、净利率波动较小,但自2015年以来仍呈现出了持续下降的趋势,同时2017年以来行业ROE、ROIC也呈现下降趋势。

    2019Q2营收增速下降明显。2019Q2行业整体营收增速6.97%,是2015Q2以来的最低增速,同比下降19.53pct,环比下降2.23pct。行业整体归母净利润增速为8.97%,同比下降1.49pct,环比下降0.07pct。

    行业整体资产负债率继续提高。2019H1,环保行业整体资产负债率继续上升达55.38%,较2018同期上升2.33pct,自2016上半年以来连续三年明显上升。子行业中,水处理板块资产负债率继续显著提升,为59.48%,较2018同期上升6.4pct;监测行业资产负债率同比略有下降。

    经营性现金流普遍好转,投资性现金流延续下降趋势。2019H1,各子行业经营性净现金流均出现了不同程度的改善,仅节能、监测行业经营性净现金流为负,但同比分别增加1.90、3.32亿元。行业整体的投资性净现金流延续了2015年以来下降的趋势,但下降幅度有所减小。

    下半年展望:运营类公司确定性较强,工程类公司有望触底回升。我们认为,运营类公司2019年盈利能力、经营稳定性明显更强,年内业绩确定性较高,建议投资者重点关注受益于垃圾分类的垃圾焚烧企业。工程类公司受融资环境影响,项目推进较慢,资产负债率进一步提高,当前资金压力仍然较大,且年内新增订单规模同比下降明显;但央行降准0.5个百分点有利于降低重资产企业的融资成本,加快项目推进节奏,提高下半年的业绩预期和估值水平,工程类公司业绩或触底回升,当前阶段建议投资者谨慎关注。

    风险提示:宏观经济波动风险;政策推进不及预期;项目进度不及预期;融资及债务风险。