森马服饰:森马业务高增长,并表拖累利润

事件: 森马服饰发布 2019年半年报, 2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 82.19亿元 、 7.22亿元、 6.69亿元,同比48.57%/8.2%/8.02%; 2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.02亿元、 3.75亿元、 3.56亿元,同比 35.81%/5.68%/5.78%,业绩符合预期。收入大幅增长的原因在于 2019H1并表 KIDILIZ 集团,同时由于 KIDILIZ 集团继续亏损,利润增速显著低于收入增速。

    点评:

    原森马业务继续维持较高增速。 2019H1森马业务收入达 66.7亿元,同比增长 21.47%。 分渠道看, 线下收入达到 45.89亿元,同比增长17.98%,线下直营同比增长 7.36%,线下加盟增长 20.83%;线上收入达到 20.85亿元,同比增长 29.90%,依然快于线下增速。 2019H1森马业务渠道数量达到 9404家,直营 784家,净增 21家,加盟 862家,净增 260家,加盟渠道继续扩张。 分品类看, 休闲装收入达 29.4亿元, 同比增长 12.15%(2018年增速为 20.54%);森马童装收入约为37.30亿元,同比增长 29.98%,童装继续保持快速增长。 从利润端来看, 2019H1森马业务除税前利润总额为 11.05亿元,同比增长 27.9%KIDILIZ 并表拖累利润表现。 2019上半年 KIDILIZ 业务收入达 14.8亿元,其中线下直营/加盟/联营收入分别为 5.33亿元、 6.95亿元、 1.7亿元,线上收入 0.83亿元。门店数量为 757家,净减少 25家,其中新开 20家,关店 45家。 2019年上半年 KIDILIZ 童装毛利率约为65.54%, 除税前利润亏损 1.13亿元。

    毛利率提升,费用率提升,净利率下降。 2019H1毛利率为 44.84%,同比提升 6.49pct,主要系休闲装毛利率提升及并表 KIDILIZ 童装毛利率较高。期间费用率同比提升 9.53pct, 主要系并表影响。净利率为8.67%,同比下降 3.22pct。

    盈利预测: 考虑并表影响,预计公司 2019-2020年收入同比增长30.66%、 11.42%,利润同比增长 16.65%、 12.47%,目前股价对应公司2019年 PE 为 16.61X,维持买入评级。

    风险提示: 终端消费继续疲软、 门店扩张放缓、并购不及预期