中航电测2019年半年报点评:航空军工业务收入大幅增加,智能交通业务盈利能力明显改善

航空和军工业务营收高速增长,智能交通业务盈利能力明显改善。期内公司主营业务中,航空和军工业务实现营收1.49亿元,同比增长42.96%,营收占比19.08%,毛利率27.64%,同比降低10.60个百分点,收入大幅增长的原因我们认为主要是下游航空装备的加速列装以及领域的拓展,毛利率下滑的原因判断为某系列产品尚未定价的影响;应变电测与控制业务实现营收3.33亿元,同比增长5.98%,营收占比42.64%,毛利率33.32%,同比提升1.79个百分点;智能交通业务实现营收2.58亿元,同比增长1.42%,营收占比33.03%,毛利率47.80%,同比提升10.24个百分点,毛利率大幅改善的主要原因是受行业标准升级的利好影响,合同订单增加导致且部分新增检测仪器产品售价较高且毛利率较高。期内公司整体毛利率37.50%,同比提升2个百分点,实现了收入和盈利的双重改善。

    费用率保持平稳,净利率有所提升。期内公司销售费用0.54亿,同比略增1.91%,销售费用率6.91%,同比降低0.65个百分点;管理费用0.65亿,同比增长6.76%,管理费用率8.32%,同比降低0.38个百分点,管理费用增长主要是职工工资及社保基数调整所致;财务费用-320.63万,去年同期为-616.86万;研发费用0.28亿,同比增长42.74%,研发费用率3.59%,同比提升0.73个百分点;公司期间费用合计1.44亿,同比增长12.50%,综合费用率18.44%,同比略增0.18个百分点,整体保持稳健。上半年公司净利率16.15%,同比提升1.29个百分点。

    回购用于员工持股,高管增持彰显信心。公司激励机制领先,通过员工持股等方式实现了核心管理层以及主要子公司核心人员的持股,2019年5月8日公司发布公告称将通过股票回购用于员工持股,有利于进一步激发员工的积极性,释放公司的潜力。另外2018年底公司高管发布增持公告,彰显了对公司未来发展的信心。

    盈利预测和投资评级:考虑到公司航空军工以及智能交通业务的改善,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至2.10亿、2.80亿和3.67亿(原预测分别为1.95亿元、2.47亿元和3.09亿元),对应EPS分别为0.36元、0.47元和0.62元(原预测对应EPS为0.33元、0.42元和0.52元)。综合考虑市场风险偏好及估值水平,维持目标价格12元,维持“强推”评级。

    风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。