五粮液:量价齐升带动业绩高增长

业绩总结: 公司 ] 2019年上半年实现营收 272亿元,同比+26.7%,归母净利润93.4亿元,同比+31.3%;其中 19Q2实现营收 95.6亿元,同比+27.1%,归母净利润 28.6亿元,同比+33.8%,利润略超市场预期。

    量价齐升带动业绩高增长: 上半年五粮液系列收入增速 28%左右,量增速将近20%, 5月份上调出厂价至 889元,同时部分第七代五粮液珍藏版亦有提价,量价齐升带动业绩高增长。值得重视的是公司在 2019年上半年运营非常成功:

    1、批价从年初 800元左右提升至目前 980元左右: 1) 受益于茅台缺货和批价高企; 2) 产品更新换代,从七代到八代, 控量提价效果显著; 3) 年初以来渠道去库存较为理想,费用前置,第八代五粮液导入扫码和控盘分利模式,严控经销商窜货等行为,渠道和终端管控能力加强。

    毛利率提升,费用率下降,净利率创复苏以来新高。 上半年毛利率提升将近 1个百分点至 73.8%,主要受益于核心产品放量和提价;费用率下降 1.3个百分点,三费率均有不同程度的下降,尤其是渠道改革之后,公司费效比更加显著;

    净利率提升 1.3个百分点至 36.1%,创此轮复苏以来的新高。期末预收款 43.5亿元,同比-2%,环比-10%,考虑票据还原后的经营活动现金流入同比+23%。

    控盘分离和扫码系统导入,管理能力得到实质提升,看好公司长期发展。 2019年春糖会,公司针对第八代五粮液提出控盘分离和扫码系统, 7月份运营以来,渠道和终端管理得到切实提升: 1、批价持续上行,渠道利润增厚,经销商积极性提高;同时新一代五粮液出厂价亦提升至 889元。 2、渠道和终端等得到实质改善,改革前五粮液大商占据市场主导地位,坐商态势明显,对于终端渠道维护能力较差,公司导入控盘分离和扫码系统后,对于渠道和终端管控能力明显加强,窜货减少,动销得到有效跟踪,对于市场管理、终端维护和消费者服务得到实质改善。

    盈利预测与投资建议。 基于公司渠道和管理能力改善,上调公司 2019-2021年收入分别至 502亿元、 606亿元、 713亿元,归母净利润为 176亿元、 215亿元、 255亿元, EPS 为 4.54元、 5.55元、 6.57元, 对应动态 PE 为 31倍、 26倍、 22倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 原材料价格或大幅波动。