三一重工:业绩接近翻倍,盈利能力持续提升

中报业绩超预期,盈利能力持续提升:公司上半年业绩增速超出我们此前的预期,一方面与上半年旺盛的下游需求有关,另一方面与公司的盈利能力持续提升有关。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用占销售收入的比例分别为6.94%、2.09%、0.03%,分别较2018年全年水平降低1.03、1.58、0.21个百分点。管理和经营效率的提升,为净利率大幅增长做了较大贡献。此外,公司毛利率也较2018年同期小幅提升0.72个百分点。

    行业稳健,市占率仍有提升空间:根据中国工程机械协会数据,2019年1-7月份,共销售挖机14.96万台,同比增长13.95%,其中7月单月销量达1.23万台,同比增长11%;行业需求仍保持较高景气度。展望整个2019年,我们认为我国工程机械销量仍有望稳健增长。2019年三一重工挖掘机销量市占率约在26%左右,行业龙头地位持续巩固,我们认为,市场向头部企业集中仍将是未来工程机械行业发展的重要趋势之一,三一的市占率仍有提升空间。

    投资建议:公司是我国工程机械行业龙头。下游需求持续超预期,公司龙头地位稳固,市占率不断提升,海外贸易为公司成长打开了新的空间。考虑到持续旺盛的下游需求,并对财务费用和管理费用的重新预测,调整对公司业绩的预测,预计2019~2021年每股收益(最新股本摊薄后)分别为1.22、1.33、1.44元(2019年-2021年的前值分别为0.97、1.14、1.25元),对应PE分别为11.1倍、10.2倍、9.3倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;(2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;(3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。