正邦科技:生产性生物资产回升,保障出栏增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,孙金琦 日期:2019-09-10

生猪出栏稳增,饲料销量下滑

    公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。2019年1-6月公司生猪养殖出栏量实现较快增长,饲料业务有序发展,兽药和农药业务平稳发展。分业务来看,报告期内:

    饲料业务销售收入59.89亿元,同比降低30.01%;毛利率为10.48%,同比增加0.52pct。其中猪饲料收入41.33亿元,同比下降28.71%,销售数量128.12万吨,同比下降22.63%,毛利率为12.97%,同比提升0.47pct;禽饲料收入15.62亿元,同比下降35.35%,销量74.30万吨,同比下降25.64%,毛利率4.85%,同比提升0.23pct。

    生猪养殖业务销售收入45.15亿元,同比增长45.96%,生猪销量309.36万头,同比增长24.65%,毛利率为2.20%,同比提升7.88pct。

    兽药业务销售收入0.87亿元,同比增长20.20%,毛利率为38.76%,同比减少3.01pct。

    农药业务销售收入6.26亿元,同比增长71.05%,毛利率为34.73%,同比减少3.98pct。

    生产性生物资产回升,保障出栏增长

    公司生产性生物资产包括公猪、母猪和种鸭。截至2019年月30日,公司生产性生物资产为12.53亿元,较2019年3月底增加2.44亿元,增长24.18%,较2019年初增加1.44亿元,增长12.98%。

    公司生猪养殖主要在江西、湖南、湖北、广东、广西、云贵川、山东、东北、河北、内蒙古、江苏、安徽、河南等区域,储备了大量适宜畜牧养殖的土地,为公司未来养殖业务扩展提供支持。报告期内,公司在维持原有自繁自养模式的基础上,继续大力推动“公司+农户”的发展模式。同时,为防控非洲猪瘟疫情,公司加大投入力度,积累了丰富的生物安全防控经验,保障了公司生猪的生物安全,为生猪出栏量持续增长提供了安全保障。

    非瘟疫情仍严峻,下半年猪价有望屡创新高

    国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。

    国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。

    猪价方面,自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。展望后市,预计下半年供给持续收缩,需求逐渐上扬,国内猪价已经进入快速上涨通道。

    毛利率略有提升,期间费用率基本保持稳定

    公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面,2019H1公司毛利率为8.68%,同比增加1.62pct。净利率方面,2019H1公司净利率为-2.13%,同比减少0.31pct。

    费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.60%,同比增加0.39pct;管理费用率为3.01%,同比减少0.75pct;财务费用率为1.76%,同比提升0.30pct。公司期间费用率基本保持稳定。

    投资建议:

    我们预计2019-2020年正邦科技营业收入分别为246.70亿元和367.15亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为20.15亿元和81.65亿元,同比增长944.04%、305.21%;EPS分别为0.83元/股、3.35元/股,为20.3x和5.0x,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险因素:

    生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

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