红豆股份:男装仍在转型升级,构建轻时尚品牌力,毛利率大幅提升

事件19H1实现营业收入 12.44亿元,同比增长 1.10%;归母净利润 0.95亿元,同比下降 14.77%;扣非归母净利润 0.84亿元,同比下降 17.47%。

    简评Q2男装拓店,继续搭建轻时尚风格公司 Q1、 Q2分别实现营业收入 7.61亿元、 4.84亿元,同比增长 9.79%、下降 8.54%, Q2品牌男装零售主业有所放缓。上半年公司保持拓店,净开 22家至 1360家(直营 64家,加盟联营1296家),其中 Q1、 Q2分别净开 2家、 20家, 注重提升渠道质量,着重入驻成熟购物中心, 并打造优质快闪店以提升客流。

    公司坚持品牌年轻化、休闲化、时尚化,夯实“红豆轻时尚”品牌风格,站稳中高端定位。 上半年通过创新面料和工艺,继续打造“轻系列”产品, 推出新一代红豆轻夹克、红豆轻爽 T 等新品,并加码 IP 联名及供应商联合开发。 上半年 Hodo 品牌男装收入 10.26亿元,同增 2.04%,其中 Q1、Q2分别同增 6.55%、-5.07%,Q2负增长主因线上放缓,同时预计受到服装零售大环境低迷的影响, 线下同店亦有所放缓。 男装 OEM 上半年收入同降 3.89%至 1.60亿元。

    渠道上, H1线下收入整体同增 1.41%至 9.83亿元,其中 Q1、Q1分别同增 9.95%、同降 9.96%。 H1品牌男装直营、加盟店收入分别同增 10.39%、 7.38%, Q2分别同增 415.57%、 2.49%。 H1线上收入同比略增 0.17%至 2.03亿元,其中 Q2同降 1.12%,京东、唯品会放缓影响较大。

    毛利率、费用率均提升H1综合毛利率 31.36%,同比提升 4.61个 pct, Q1、 Q2分别提升 5.5、 3.8个 pct。 Hodo 男装毛利率 H1同比提升 4.55个 pct至 33.66%, 线下加盟店毛利率提升较多,同增 8.33个 pct 至29.09%,预计得益于公司对采购成本的良好控制,以及类直营模式下与加盟商收入分成比例有所提升。

    H1期间费用率 24.41%,同比增加 5.66个 pct,其中销售费用率同增 2.37个 pct,主因人员薪酬增加以及广宣力度加大,上半年推进全渠道轻时尚营销,加大在直播平台等社交媒体上营销力度,提升品牌力。管理+研发费用率同增 2.36个 pct 至 9.01%,主因员工薪酬支出、智慧化项目摊销费用增加较多。 财务费用率同增 0.89个pct 至 0.92%, 借款利息增加导致。收入增长放缓,费用率提升超过毛利率提升,同时资产减值损失同增 104%至 0.22亿元,主因存货跌价损失同增 0.14亿元,共驱整体业绩和扣非上半年负增长。

    19H1末存货金额 2.21亿元, 同比增加 3.7%,存货周转天数 52天, 同比增加 7天。应收账款周转天数 49天, 同比增加 20天,主因支持加盟商扩店而延长其账期。 H1经营活动现金流量净额-0.96亿元, 净流出额同比减少 47%,主因公司支付保证金减少。

    投资建议: 公司男装仍在转型升级阶段,去年下半年开始大环境影响下开店节奏减慢, 影响延续至今年上半年。 目前店铺类直营逐渐铺开,智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等持续推进, 营销力度加大配合品牌日趋年轻化, 看好未来与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.21亿、 2.52亿元, EPS 分别为 0.09元/股、 0.10元/股,对应 PE 为 39、 34倍,维持“增持”评级。

    风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力;开店不及预期等。