泰格医药:业绩持续高增长,临床CRO维持高景气

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-09-10

业绩持续高增长,毛利率提升明显

    本次披露数据基本处于此前公布的业绩预告中位。二季度单季,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.28亿元、2.07亿元、1.76亿元,分别同比增长30.16%、68.32%、46.60%,延续了之前的高增长。公司上半年非经常性损益为6438万元,相较去年同期增长119%,主要是由于投资方面的收益有较为明显的增长。 公司上半年经营性现金流同比下降36.58%,主要是上半年对应的应收账款有30%左右增长,目前公司上半年应收款已经基本收回,预计全年现金流、应收款将恢复正常。公司上半年毛利率同比增长1.72个百分点,临床研究相关资讯服务方面的增长了3.20个百分点,主要是剥离盈利水平较低的上海晟通,以及一些盈利能力强的小业务板块如英放、中心试验室等的高增长带动,临床试验技术服务整体毛利率基本稳定。

    费用方面,公司上半年销售(3940万,+33.15%)、管理(1.49亿,+11.99%)、研发(5865万,+15.68%)、财务(1398万,+55.87%)费用率分别为2.95%、11.20%、4.39%、1.05%,分别变动0.08、-1.75、0.52、0.18个百分点,其中管理费用率下降较多,主要是去年同期由于筹备方达上市对应的上市费用较高。

    临床咨询业务高增长,子公司经营情况向好

    分业务来看,公司上半年临床试验技术服务实现收入6.34亿元,增长26.65%,预计创新药大临床服务整体增长在30%左右,临床试验技术服务的毛利率相较去年上半年虽然提升不高,但是相较去年全年毛利率增长了5.68个百分点,去年下半年过手费较集中,从全年角度看我们认为毛利率仍在上升,提示了盈利能力的持续改善。临床研究咨询服务实现收入6.97亿元,增长31.15%,其中SMO、医学影像等预计增速在50%以上,数据统计预计增长在30%左右,方达在35%左右。

    几个重要子公司的情况来看,韩国子公司去年扭亏为盈实现300万的利润,预计今年将继续维持增长,目前其正在韩国上市的筹备阶段。捷通泰瑞此前受到器械自查核查影响,目前业绩在合理范围内。北医仁智去年减值之后已经完成战略调整,今年业绩情况相对良好。

    临床CRO龙头,战略合作和国际化业务有望提供后续增长新动力

    公司上半年完成了新一轮的股权激励,设定了40%的利润增长解锁条件,提示了对自身业绩的信心。公司也在上个月和阿斯利康中国建立了战略合作关系,为后续国内业务的持续增长以及拓展海外业务打下基础。同时公司积极进行国际化业务能力建设和布局,后续国际多中心临床有望为公司带来新的业务增长量。我们仍然维持此前对于公司的判断:

    ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。

    ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。

    ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。

    ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。

    盈利预测及投资评级

    公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.88、9.54和12.99亿元,对应的增速分别为45.6%、38.7%和36.2%,维持“买入”评级。

    风险提示

    在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。

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