精锻科技:行业低迷拖累业绩,看好新能源业务成长

行业产量下滑拖累业绩表现,看好新能源业务成长

    公司8月20日发布上半年业绩,2019H1年公司实现营收6.08亿元,同比-5.64%;归母净利1.26亿元,同比-20.47%;扣非归母净利为1.12亿元,同比22.35%。2019Q2公司实现营收2.94亿元,同比-8.48%;归母净利0.6亿元,同比-34.91%;扣非归母净利0.5亿元,同比-37.83%,公司业绩表现低于我们预期。据中汽协数据,2019H1国内乘用车产量约997.8万辆,同比-15.8%,我们认为公司业绩下滑主要受乘用车产量下降影响。我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.62/0.72/0.84元,维持“买入”评级。

    公司客户结构优良,奠定业绩稳定基石

    根据公司公告,公司已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒和VOLVO等终端客户全球配套,同时也进入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格华纳、舍弗勒和伊顿等全球知名一级供应商的配套体系。2019H1,公司差速器行星半轴锥齿轮类产品营收占比约61%,结合齿类占比约19%,其他(含轴类件/差速器壳体等)占比为20%;按产品销售收入计算,公司对外资和合资客户的配套比例近94%。我们认为,公司客户以外资及合资品牌为主,此两类客户的车型产品竞争力强,回款及年降压力相对友好,有助于公司业绩保持稳定。

    新能源业务营收占比提升,持续获大众MEB平台订单

    根据公告,2018年,公司新能源车产品销售额占营收比例约2.16%;2019H1该比例提升至4.61%。2018年公司获大众MEB项目转子轴及VOLVO新能源纯电动车差速器总成等项目;2019年2月,公司获大众MEB项目差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴共4个件号定点协议。MEB项目是大众汽车全球新能源电动车平台项目,规划的年需求量为71万台套,公司的供货份额约为80%。我们认为,公司获大众MEB平台及Volvo纯电动车等项目订单,充分证明了公司产品在新能源汽车市场的竞争力,新能源业务有望成为公司业绩的新增长点。

    精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展

    公司是国内精锻齿轮龙头,行业技术门槛较高。在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。我们看好公司长期发展,考虑乘用车行业产销增速下滑,将使公司盈利能力承压,我们预计公司2019-21年归母净利分别为2.53/2.93/3.40亿元(19/20分别下调约39.48%/46.64%),对应EPS分别为0.62/0.72/0.84元。行业可比公司2019年平均估值约17XPE,公司是精锻齿轮细分龙头,行业门槛较高,且公司业务积极向新能源汽车配套领域转型,给予公司2019年21~22XPE估值,目标价区间调整为13.02~13.64元,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期,宁波电控商誉继续减值。