机械工业行业跟踪报告:逆周期政策加码,挖机产业链有望迎来旺季行情

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超,耿耘 日期:2019-09-10

逆周期调节政策加码,降准和增加专项债并举,挖掘机产业链最为受益。我们认为日前国务院常务会议表明逆周期调节正在加码:财政政策方面,确定加快地方政府专项债券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需。根据财政部及Wind数据,2018年新增地方政府专项债1.39万亿元,同比增长40%,截至2019年8月,新增额已经达到2.05万亿元,同比增长236%。19年前8月已经安排用途的专项债为1.59万亿元,投向主要集中在棚改(39%)、交通基础设施(10%)、市政建设(8%)等方面。鉴于对于地产融资逐渐紧缩的政策趋向,我们预计未来的投放方向会更加倾向于补短板的基建和市政建设等领域。货币政策方面,央行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5pct,加上定向降准1pct,释放长期资金约9000亿元。我们认为工程机械的货币属性较强,不仅体现在货币宽松后下游建设项目的投资加速,更体现在以高杠杆比例为商业模式的下游租赁商客户资金状况的改善,例如2019年1月份的降准窗口开启后工程机械2-4月份旺季需求得到较好的释放。我们认为此次逆周期调节更偏向于补短板的大基建项目,对于以大基建为主要下游、需求分布较分散、地产敞口小的挖掘机产业链的需求复苏将有更强力的支撑。

    8月景气度延续,挖机产业链“小旺季”需求前景乐观。根据工程机械协会,7月挖机销量12345台,同比增长11%,1-7月累计增长14%。同时,7月小松开工小时数为130小时,环比有所提升。虽然18年同期的基数不高,但7月份挖机销量增速回升至双位数仍然展现了下游需求的景气程度,我们预计8月份挖机销量增速有望稳健增长。进入9-10月份秋季开工旺季,我们预计2Q至今加快发行的专项债对于下游工程项目将产生一定的助推作用,我们判断挖机销量同比增速有望持续保持在双位数。

    从历史统计来看,央行降准公告日后一个月,工程机械板块上涨概率达91%。根据我们的统计,从2012年开始的11次央行对大型存款类金融机构降准中,以公告日为基础,工程机械板块在公告日次日、一周、一个月板块上涨的概率分别为27%/64%/91%。其中2015年10月和2016年2月的两次降准,工程机械板块在公告日后一个月取得了约14%和19%的上涨。鉴于货币政策历来是板块的首要先导指标,我们对于工程机械未来1个月的投资情绪较为乐观。

    看好挖掘机产业链,继续推荐国产主机厂及液压国产化龙头。当前我们重申看好以挖掘机为代表的土方机械产业链,在经历过2Q(4-6月份)的调整期后,我们认为以基建、能源等为主要下游的土方机械正在经历快速复苏。考虑到宏观政策开启新一轮逆周期调节,我们认为行业有望迎来9-10月份产销两旺的年内第二个“小旺季”。同时,根据我们的统计,当前板块PE估值处于历史较低水平,若9月份行业需求持续向好,我们认为国产主机龙头和液压件厂还将有望受益于行业补库存、表现有望超过行业平均。建议关注:正在经历快速国产替代的液压件龙头恒立液压以及在大型挖掘机领域不断提升份额的主机龙头三一重工。同时关注柳工等产业链标的。

    风险提示。固定资产投资放缓、信贷政策收紧、潜在的贸易保护主义。

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