天齐锂业:锂价不振业绩承压,以量换价有望实现业绩稳定

锂价大幅回落拖累业绩,静待需求转暖。18年上半年锂化工产品售价处于相对高位,自18年下半年开始,随着行业供给增加,供需格局逐步调整,锂化工产品价格出现明显回调,导致公司锂化工产品收入及毛利率大幅下降。19H1锂化合物及衍生品营业收入15.50亿元,同比-27.48%;毛利率52.63%,同比-17.95pct。目前,锂价仍在探底,工碳成交均价下滑至5.5万,电碳成交均价下滑至6.35万,未来价格企稳仍需静待需求回暖。

    多渠道融资缓解财务压力。公司于18年12月完成对SQM23.77%股权的收购,交易价格40.66亿美元。为完成此次交易,公司新增35亿美元并购贷款,相应产生的借款利息费用为8.61亿元,导致19H1财务费用达10.10亿元,同比+666.26%,资产负债率升至74.50%。目前公司通过配股、H股上市、发行可转债等方式融资以缓解财务压力。若上述融资工作顺利完成,预计公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,盈利能力有望改善。

    扩产项目稳步推进,产能释放有望增厚业绩。公司在西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,其中一期工程已于18年年底进入调试阶段,预计19年年底前进入连续生产和产能爬坡状态;泰利森锂精矿扩产项目的目标产能为134万吨/年,其中二期工程预计于19Q3竣工;四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中,以打造行业自动化和集约化产线为目标。预计19年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨/年,规模优势明显,有望驱动未来2-3年业绩。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。在中性价格假设下,预计19/20/21年总营收为61.86/75.82/91.09亿元,实现归母净利润12.74/17.76/22.88亿元,EPS1.12/1.56/2.00元,对应PE为20.8/14.9/11.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格波动、下游需求不及预期、境外经营风险。