永辉超市:聚焦超市主业成效显著,展店加速,H2高弹性可期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2019-09-10

业绩与快报一致,符合预期

    2019H1公司营收同增19.71%至411.76亿元,归母净利润同增46.69%至13.69亿元;单Q2收入同增21.18%至189.4亿元,归母净利润同增32.25%至2.45亿元。公司业绩与快报基本一致,符合预期。

    聚焦超市主业,门店网络持续扩展

    2019H1公司新增门店84家(不含MINI店),其中Q1/Q2分别新开门店21/25家,5月并表百佳永辉38家Bravo门店,H1末门店总数791家,覆盖全国24省(直辖市),累计已签约未开业门店249家,门店储备资源丰富,预计H2有望保持较高展店速度。

    MINI业态模型打通,Q2扩张提速

    H1MINI店累计开业398家,单Q2开店305家,Q2扩张速度大幅提升。目前MINI店已覆盖19省50城市,门店平均面积488平,H1实现营收5.5亿。

    同店增速3%,预计H2同店在食品CPI带动下保持较高增速

    19H1公司同店增速3.1%,主要由客单价提升拉动。7-8月以来,食品类CPI同比增速持续位于高位,预计有望驱动公司H2同店保持较高增速。

    加码自有品牌建设,产品结构不断优化

    H1公司在售自有品牌44个,自有品牌SKU数1022支。自有品牌C端销售额7.86亿元,占比2.1%,其中食百5.44亿,生鲜2.42亿;B端销售额7.14亿,其中食百4.50亿,生鲜2.64亿。

    持续布局到家业务,京东合作、自建系统双管齐下

    2019年H1公司超市到家业务已覆盖22个省区、109个城市,共计518家门店接入到家服务,到家销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%。H1公司线上销售占比3.4%,同比大幅提高111%。公司一方面深化与京东合作,H1京东到家连接公司超市门店407家,新增112家;另一方面公司进一步支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化,完成社区团购、永辉超市小程序的开发落地与推广。目前社区团购已在300多家门店推广应用,累积用户数7万多,有效订单数超10万笔。

    毛利率受并表和让利影响有所下降,控费效果良好

    H1公司毛利率同比减少0.6pct至21.8%,预计主要受并表百佳永辉与新开门店让利影响;H1期间费用率同比减少1.9pct至18.2%,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.72pct/-1.38pct/+0.24pct至15.19%/2.66%/0.37%,公司期间费用率下降主要受益于股权激励费用同比减少2.08亿至1.36亿。费用率降低叠加彩食鲜出表收益1.3亿,驱动H1公司销售净利率同比提升1.2pct至3.3%,盈利能力提升明显。

    现金流大幅提升,存货周转天数小幅增加

    H1公司经营性现金流净额同比增长52.87%至20亿元,其中单Q2同比由18Q2的-2.1亿转正至3.8亿,改善明显。H1公司存货周转天数同比增加5.8天至40.7天,预计主要受存货规模伴随销售扩大而增加影响;H1应付账款周转天数同比增加3.1天,对上游议价能力进一步提升。

    投资建议:公司聚焦主业成效显著,MINI业态Q2提速扩张,下半年受前期低基数影响,业绩高弹性可期。

    预计公司2019-2020年归母净利润分别为24.3、33.3亿,对应PE40X、29X,调高至“买入”评级。

    风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;新业态开展不及预期。

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