山东路桥2019年中报点评:H1业绩增速29%,区域龙头望受益基建好转

维持增持。公司2019营收约89.6亿元/+59.9%、净利约1.7亿元(+28.8%)超此前预期,因完成施工产值增加及上年同期受地材涨价拖累;维持预测2019-21年EPS为0.67/0.75/0.83元增速13/12/11%;考虑到建筑板块风险偏好下降,下调目标价至6.03元,对应2019/20年9/8倍PE,增持。

    毛/净利率提升,经营现金流大幅好转。1)Q1/Q2营收增速135/19%、净利增速222/-32%,Q2放缓或因项目确认节奏等;2)毛利率8%(+1.1pct),因高权重的路桥施工毛利率提升(7.3%/+1.3pct)等;净利率2.7%(+0.3pct);3)三费率3.7%(-0.2pct),管理费用率3%(+0.1pct)/财务费用率0.7%(-0.3pct);4)经营净现金流2351万元(上年同期-1.8亿元),因收取保证金或收到退还的保证金较去年同期增加;5)资产负债率73.8%(-4.5pct)。

    Q2新签订单大幅提速,作为区域基建龙头将受益基建好转。1)公司H1新签订单约133亿元(+95%),Q2约114亿元(+200%)明显提速,截止H1末在手订单(已签约未完工+中标未签约)约387亿元保障倍数2.6倍;2)考虑H2施工旺季/资金环境望边际宽松等,公司为区域基建龙头且背靠大股东山东高速集团,将受益基建好转及山东省基建景气度高;3)子公司路桥集团(核心业务平台/净利润占比79%)收到铁发基金及光大金瓯的债转股资金11.5亿元,将偿还存量银行债务利于进一步降低负债率,且铁发持股利于推动铁路业务布局;4)积极布局路桥养护业务等。

    催化剂:订单加速落地,基建增速好转,养护业务迎来爆发等

    核心风险:订单落地低于预期,基建增速低迷,原材料价格上涨等。