长城汽车:股权激励有望调动员工积极性,助力销量与业绩提升

股权激励方案覆盖范围广泛,有利于充分调动员工积极性。公司发布2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票7,368.24万份,授予价格为4.12元/股;拟授予激励对象股票期权11,140.89万份,股票期权的行权价格为8.23元/股;标的股票为A股普通股,首次授予的比例为80%,激励对象总人数共计1,928人,包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员或核心业务人员。公司此前的人才政策以内部培养提拔为主,从2018下半年开始大力引入高端人才,新引入多名高管分别负责哈弗品牌、WEY品牌、新能源与皮卡产品,对品牌与消费群体重新定位与塑造,精准营销,并引入原捷豹路虎设计师菲尔·西蒙斯担任哈弗品牌设计总监,兼任副总裁。本次股权激励范围较为广泛,有利于健全激励机制,稳定业务与管理团队,充分调动员工积极性。

    销量与净利润共同作为考核指标,要求较稳健。本次激励计划解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度,组合绩效系数(Σ(绩效指标实际达成值/目标绩效指标值)×绩效指标权重)≥1为合格,叠加个人绩效考核合格,激励对象则可解除当年计划内股票限售,否则由公司回购注销。其中销售量权重65%,2019-2021年要求为分别不低于107、115、125万辆;归母净利润权重35%,2019-2021年要求为分别不低于42、45、50亿元。公司追求销量与盈利能力平衡,整体目标较为稳健,综合考虑了实现的可能性以及对公司员工的激励效果,并对个人设置绩效考核体系指标,激励与约束效果并存,有利于提升公司业绩。

    销量表现优于行业,海外市场打开新成长空间。公司2019年前7月销量55.4万辆,同比增长5.3%,增速高于行业16.7个百分点,表现远优于行业。公司重新划分哈弗品牌F、H产品体系精准定位,销量表现优异;2019年9月公司定位于中高端皮卡系列长城炮将上市,并将推出乘用车版、商用车版与新能源版,四季度欧拉R2有望上市;2020年公司计划推出全新产品4款,包括2款SUV,1款皮卡与1款新能源。下半年随着旺季到来、行业回暖与新品推出,公司有望顺利实现销量目标,推动业绩提升。年产能15万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产,生产H9与F7,面向俄罗斯与东欧市场,海外销量也有望快速增长。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间,长期发展看好。

    估值

    预计公司2019-2021年每股收益分别为0.48元、0.67元和0.82元,考虑到公司销量表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,维持买入评级。

    评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。