国药一致2019年中报点评:收入增速超预期,业绩有望回升

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹 日期:2019-09-10

维持增持评级。考虑短期工业投资收益和财务费用提升拖累业绩,调整2019-2021年EPS预测至2.99/3.37/3.81元(原为3.20/3.63/4.11元),相应下调目标价至53.92元,对应2020年PE16X,维持增持评级。

    收入超市场预期。公司2019年H1实现收入252.28亿元(+21.42%),归母净利润6.51亿元(+1.42%),扣非净利润6.40亿元(+2.63%),业绩符合市场预期。自身业务收入超市场预期,整体毛利率11.15%(-0.46pp),财务费用率0.41%(+0.14pp),工业投资收益1.69亿(+3.98%),整体净利率3.04%(-0.27pp),国大药房权益稀释,拖累归母利润增速。

    分销增速回升,四大业务快速发展。医药分销实现营业收入194.77亿元(+22.66%),归母净利润3.82亿元(+15.41%),毛利率6.09%(-0.02pp)。

    其中传统业务增长22%,零售直销(+30%)、器械耗材(+52%)、零售诊疗(+80%)、基层医疗(+34%)四大业务快速发展,构筑新竞争优势。

    零售模式升级,打造“新”国大。国大药房实现营业收入61.08亿元(+18.75%),净利润1.86亿元(+7.63%),归母净利润1.50亿元(+7.81%),零售毛利率24.60%(-0.56pp)。国大药房加速门店网络布局(新增318家,总数达4593家),并推进品牌升级,优化管理基础,强化专业药事服务能力,打造新模式。与沃博联携手推出的“新概念”试点药店年初上海正式开业,新商业运营模式成效显著,上半年销售增34.8%,交易笔数增31.5%。随双方深度合作推进,国大经营活力和盈利水平有望进一步提升。

    风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。

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