中信证券:自营支撑业绩稳健增长,持续受益于资本市场改革

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王维逸 日期:2019-09-10

高基数下业绩稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司2019H1实现归母净利润64.46亿元,同比增长15.82%,高基数下低于行业平均(103%);19H1年化ROE8.34%,高于行业平均(6.93%);净利润率29.58%,低于行业平均(37.25%)。2)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为33%、17%、12%、8%、6%,自营较18年末占比提升11个百分点。

    自营收入支撑业绩增长,信用业务表现回暖:1)公司19H1实现自营业务收入71.74亿元,同比增长56%,主要受益于19Q1市场行情大涨。公司自营资产规模较18年末上涨7%至3,198亿元,其中股票占比维持17%。2)19H1实现信用业务收入13.78亿元,同比增长8%。两融业务与股票质押业务均呈现回暖态势,截至19H1两融余额与股票质押式回购余额分别为614亿元与437亿元,较2018年末分别增加13.68%与13.53%。

    IPO市场份额显著提升,科创板有望带来投行业务增量:1)公司19H1实现投行业务收入18.04亿元,同比增长3%。公司19H1年股债合计承销金额5,169亿元,市占率13.49%,位居行业第一;IPO承销金额151亿元,规模超18年全年,市场份额提升近16个百分点至25.01%,高居行业第一。2)科创板于7月如期开市,公司将充分受益于科创板带来的增量业务良机,投行收入有望提升。

    经纪业务佣金率下滑明显,资管规模持续下滑:1)公司19H1实现经纪业务收入37.99亿元,同比下降8%。公司19H1双边股基成交额为8.2万亿,同比增加19%,但佣金率较18H1下降万分之1至万分之4.5。2)公司19H1实现资管业务收入26.66亿元,同比下降8%。受资管新规“去通道”的影响,公司资管规模持续下滑趋势,截至19H1,公司资管总规模1.29万亿元,较18年末下滑3.44%。

    估值

    公司作为行业绝对的龙头,将持续享有资本市场的改革红利。受二季度以来中美贸易摩擦的负面影响,将公司19/20/21年归母净利润预测值由123/142/165亿元下调至114/131/154亿元,维持买入评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

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