捷佳伟创:单二季度业绩表现亮眼,多重布局持续受益技术迭代

单二季度业绩表现亮眼,看好2019下半年业绩增速提升。

    (1)公司2019Q2收入为6.88亿元,同比增长72%,环比增长30%;2019年Q2净利润为1.37亿元,同比增长28%,环比增长47%。(2)从收入端来看,公司2019Q2收入同比增速加快,在2019Q1同比增长39%的基础上提升至82%,表明公司订单确认周期正在缩短。我们预计公司2019年订单确认周期将由2018年的2年缩短至1.5年左右。(3)从利润端来看,公司2018Q2由于确认海外高毛利率业务订单,单季度净利率高达27%,净利润达1.09亿,占2018年全年净利润36%。在这样高基数的情况下,公司2019Q2净利润仍实现28%增长,业绩表现亮眼。考虑到2019年分季度业绩确认相对平滑,而2018H2净利润基数较2018H1下滑超过30%,我们预计公司2019H2业绩增速将迎来显著提升。

    公司盈利能力企稳,预计2019年底开始回升。

    (1)2019Q2毛利率为33%,环比下降1pct;净利率为20%,环比提升2.5pct。公司盈利能力各项指标已开始企稳。(2)考虑到公司管式氧化铝二合一PECVD及碱抛光设备等新产品(预计毛利率超过40%)在2018年下半年开始销售,预计将在2019年底左右确认业绩。高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。

    采购货款及银行承兑汇票增加,经营性现金流短期有所波动。

    公司2019H1经营性净现金流为-3.89亿,同比下滑明显。主要由三点原因导致:一是公司2019H1新增订单同比大幅增加,公司购买商品及接受劳务支付的现金为8.14亿元,同比增长227%;二是公司收到的税费返还比例有所降低;三是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升,2019H1公司应收票据为3.98亿元(银行承兑汇票占比99%),环比增加2.12亿元。

    维持“买入”评级。

    考虑到2019PERC扩产超预期,我们预计公司2019新增订单有望较2018年翻倍,结合订单确认周期加快,我们认为2020年公司业绩有望持续超预期。公司在TOPCon、HJT等新技术领域均已进行相关布局,未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计2019-2021年公司净利润分别为4.34亿元、6.22亿元、7.70亿元,对应PE分别为24、17、14倍。

    风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。