隆基股份:海外市场拓展成效显著,单晶龙头地位稳固

海外市场收入快速增长,持续引领全球单晶市场份额提升,单晶一体化龙头地位稳固。2019年上半年,公司海外市场拓展成果显著,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,其中,公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。

    根据SolarZoom对中国光伏企业组件出口数据的统计,2019年上半年,国内光伏组件出口量累计32.22GW,同比增长86.05%,公司海外单晶组件对外销售同比增长252%,远高于行业整体增速。在公司的引领下,单晶产品性价比优势的进一步凸显,全球单晶市场份额持续提升,根据PV InfoLink机构2019年7月的数据,预计2019年全球单晶市场占有率将提升至62%,未来还将进一步增长。

    盈利能力快速回升,净利润增速远超主营业务收入增速,发展态势健康。受益于产能扩张和设备改造、工艺改进、管理提升等措施,公司产品的非硅成本进一步降低,报告期内,公司硅片的非硅成本同比下降31.75%。主营业务综合毛利率同比提升3.6个百分点至26.22%,销售净利率同比提升2.08个百分点至15.11%,均为2018年以来的最好水平。

    2019年上半年,公司主营业务收入同比增长41.09%,扣非归母利润同比增长59.19%。净利润增速远超主营业务收入增速12.67个百分点,呈现出健康良好的发展态势。

    产能建设速度超预期,大尺寸硅片和高效组件主导行业产品升级方向,助力光伏发电平价上网进程。2018年底,公司单晶硅棒/硅片、电池、组件产能约为28GW、4GW、8.8GW;根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,在2018年底单晶产能基础上,2019、2020、2021三年产能分别为单晶硅棒/硅片36GW、50GW、65GW,电池10GW、15GW、20GW,组件16GW、25GW、30GW;其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。

    公司凭借雄厚的技术储备和领先的研发优势,连续四年向市场发布Hi-MO系列高效单晶组件产品,打破行业同质化竞争格局,引领行业向高效产品升级。报告期内,公司同步推出了新一代Hi-MO系列组件产品Hi-MO 4及M6单晶硅片,满足市场对高效产品的需求。硅片大型化是趋势,更大的硅片尺寸有助于提升电池、组件转换效率。Hi-MO4在采用M6硅片后,对比常规多晶电站系统,总增益可达0.8元/瓦,度电成本进一步下降。产业链综合成本和度电成本进一步下降,将持续推进光伏发电平价上网进程。

    投资建议:

    鉴于国内光伏发展政策已明朗,公司单晶一体化龙头地位稳固,发展态势健康良好,有继续超预期发展的可能性。我们上调盈利预测,预计公司2019年-2021年净利润分为51.33亿元、65.39亿元、74.73亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.37、1.75和2.00元(假设公司可转债全部转股,新增1.15亿股本),对应P/E分别为20.32、15.95和13.96倍。当前公司估值合理,维持评级“增持”评级。

    风险提示:

    国际贸易壁垒带来的不确定风险;行业竞争加剧带来的不确定风险;国内装机需求不及预期。