捷佳伟创:掺杂镀膜设备持续爆发,继续看好未来新品放量

掺杂沉积设备是增长主力,湿法设备与自动化设备基本与前期持平

    掺杂沉积设备是光伏电池产线价值量的重点,也是公司业务的核心,19H1实现营收9亿元,同比增长92.28%;湿法设备营收1.5亿元(+6%),自动化设备营收1.3亿元(-2%),同比基本持平。展望未来,预计部分产线技改需求以及新品放量将接力前期扩产需求,为公司订单提供支撑。

    掺杂沉积设备毛利率压力大,未来新品占比提升后有望改善

    报告期内掺杂沉积设备毛利率31.8%(-5.86 pct),湿法设备毛利率40.58%(+1.52 pct),自动化设备毛利率35.21%(-8.47 pct)。掺杂沉积设备毛利率下滑带动综合毛利率下滑至33.57%(-5.91 pct),预计随着公司PECVD二合一设备的放量,以及下一代高效电池设备陆续推出,公司毛利率压力有望缓解。

    新品开发进展顺利,HJT与topcon设备陆续进入验证期。

    HJT方面,公司在清洗制绒、镀TCO膜、金属化三个环节的产品已进入工艺验证阶段,整线国产化也在推进中,与通威合作产线效率已超23%;topcon方面,公司的钝化设备已进入工艺验证阶段,未来可期。

    存货预收不断增长预示在手订单持续增长

    存货期末余额28.64亿元,Q1末为23.50亿元;存货中的发出商品期末余额20.40亿元,上年度末为18.05亿元;预收款项期末余额17.49亿元,Q1末为16.51亿元。存货预收持续增长,表明公司在手订单仍在持续增长。

    未雨绸缪申请银行授信,经营净现金流暂时转负但长期无忧

    报告期内公司经营净现金流-3.89亿元,同比由正转负,系订单增加导致采购增加、税费增幅较大以及承兑汇票占比提升所致。长期来看公司客户信用管理体系成熟,坏账风险较小。在流动资金方面,公司目前尚有较大规模闲置自有资金进行银行理财,表明公司流动资金较为充裕;同时为了未雨绸缪,公司申请了3亿银行授信额度,为公司未来发展提供充足的资金保障。

    三费费用率基本持平

    报告期内公司销售费用7,469万元,同比增长62.18%;管理费用2,297万元,同比增长56.55%;财务费用-50万元;研发费用4654万元,同比增长25.76%。销售费用率6.16%,比去年同期变动+0.26 pct;管理与研发费用率6.81%,比去年同期变动-0.87 pct;财务费用率-0.08%,比去年同期变动+0.83 pct。三费费用率总和基本持平。

    盈利预测

    预计公司19-21年营收分别为24.34/37.85/50.38亿元,归母净利润为4.25/5.82/7.78亿元,对应EPS为1.33/1.82/2.43元,对应的PE为24.8/18.1/13.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1)新品放量不及预期;

    2)毛利率不及预期;

    3)应收账款坏账风险。