汽车与零部件行业上半年经营分析及投资策略:配置优质整车及参与全球供应链零部件

上半年整车收入及利润下滑幅度月度收窄。 上半年整车收入同比下滑幅度最大是 2月份,同比下降 13.3%,之后月度下滑幅度收窄, 6月下滑幅度收窄至 5.5%,利润同比下滑幅度收窄至 24.3%。整车毛利率和利润率指标上半年继续下行,受 2季度国 5、国 6排放标准切换,整车降价去库存,导致 6月毛利率继续下降至 14.8%,利润率为 6.36%,同比分别下滑 0.15个和 1.85个百分点。预计下半年行业盈利下滑幅度有望季度环比改善。 上半年乘用车公司盈利均出现不同程度下降。零部件中受益于重卡行业的公司盈利持续增长,产品主要是出口的零部件公司盈利基本维持平稳,华域汽车因综合实力强,毛利率仍同比改善。

    盈利能力:二季度是低点,预计下半年季度改善。 二季度整车行业 ROE 为1.5%,同比、环比减少 1.2、 0.4个百分点。从历史水平来看,二季度整车行业 ROE 为 2010年来新低,随着下半年行业逐步企稳, ROE 预计有望边际改善。 二季度零部件企业 ROE 为 2.3%,同比、 环比下滑 1.2, 0.1个百分点,主要受下游整车销量下滑扩大影响。乘用车企业毛利率分化,上半年毛利率同比增加的公司为江淮汽车和比亚迪,上汽集团毛利率同比小幅减少0.5个百分点, 仍维持稳定;长安汽车和长城汽车毛利率同比分别下滑 5.9和 6.2个百分点。上半年均胜电子、星宇股份、华域汽车和三花智控等毛利率实现同比增长。

    存货: 整车二季度去库存加速,零部件压力较大, 预计下半年有望改善。 整车行业存货余额二季度末同比增速为 1.8%,增速环比降低;预计主要受排放标准切换影响, 车企加速去库存。从存货占流动资产比重看,二季度末分别为 13.9%,整体仍处于历史较低水平。零部件行业存货增速下滑,存货占流动资产比重在二季度末为 19.7%,环比降低 0.4个百分点;从存货周转率的情况来看,二季度末零部件存货周转率为 5.4次,与一季度末持平,同比下降 0.7次,存货周转压力仍较大,预计下半年有望改善。

    整体经营性现金流二季度环比改善。 二季度整车行业经营活动现金流净额为306.6亿元,经营活动现金流净额占毛利的比重为 72.4%,改善明显。二季度零部件行业经营活动现金流净额为 239.9亿元,经营活动现金流净额占毛利的比重为 66.5%,较去年同期增加 11.2个百分点,零部件行业现金流情况持续改善。 上半年经营性现金流净额改善明显的整车有江铃汽车、 宇通客车、上汽集团等,零部件公司有华懋科技、常熟汽饰、宁波高发、爱柯迪等。

    投资建议与投资标的: 上半年行业整体去库存,预计 2季度行业盈利是全年低点,下半年季度环比改善,继续看好整车、零部件龙头公司及参与全球供应链体系零部件公司。 建议关注标的:华域汽车、长安汽车、上汽集团、银轮股份、爱柯迪、 拓普集团、德赛西威、三花智控、星宇股份、 岱美股份、 保隆科技、东睦股份、比亚迪、精锻科技、福耀玻璃。

    风险提示: 汽车行业销量增速低于预期、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。