石油化工行业中报综述:景气下行,结构分化

需求疲软拖累业绩,板块间结构分化明显

    2019年上半年,石化板块营收保持增势、业绩有所下降。石化板块及七个子板块业绩同比增速分别为:石化(-9.93%) 、油气开采(4.4%)、勘探及油气服务(222.86%)、炼化一体化(-28.05%) 、石化化纤(43.19%)、石油化工下游深加工(20.39%)、石油化工和煤化工关联(-11.59%)、油气仓储与销售(转亏) 。

    板块间分化明显,油服装备及化纤板块表现较好。

    油价先扬后抑,盈利增速疲软

    2019上半年,在 OPEC+持续减产、美国制裁伊朗、委内瑞拉产量下滑导致供给收紧,叠加贸易摩擦导致全球需求疲软,油价先扬后抑。而同期需求疲软导致下游产品价格没有随之上涨,石化企业在原料成本上涨以及产品价格萎靡的影响下,叠加 2018年企业盈利高基数,今年上半年盈利同比下滑。

    资本支出提升推动油服及装备公司盈利扭亏上行

    油气勘探开发及炼化资本支出提升显著,勘探及油气服务板块盈利大幅改善。

    板块营收主要来自于上游油气生产商的资本开支费用,而为保证我国油气供应安全, “增储上产”成首要任务,三桶油等大幅增加勘探开发等资本开支,上半年油气开采行业固定资产投资增速达 34%以上,利好油服行业的盈利改善。此外,随着我国多套炼油化工项目进入集中建设期,恒力石化、浙石化等项目炼化产能规模较大,将显著推动装置设备公司盈利的稳步提升。

    结构化需求供支撑,化纤板块营收及业绩显著提升

    上半年中美贸易摩擦导致纺服需求疲软,不过结构有分化。外需—纺服出口额增长疲软,但家纺外贸景气指数有所提升;内需—国内纺服零售额增速稳中有升。此外,PTA 高景气度带来业绩显著提升。因此,2019年化纤板块整体营收和业绩同比分别上涨 15.32%、43.19%。

    投资建议

    随着民营大炼化的投产并体现盈利,民营大炼化一体化带来的价值链重构及业绩中枢提升正逐步被验证,推荐恒力石化、荣盛石化、恒逸石化及东方盛虹。

    C3产业链景气较好,推荐进军 C2产业链的 C3产业链龙头卫星石化。同时,受益于国内“三桶油”油气勘探开发资本支出提升及油价中枢的稳定,推荐重点关注勘探及油气服务板块标的杰瑞股份。

    风险提示: 1. 原油价格大幅波动;

    2. 下游需求显著下滑。