天赐材料中报点评:业绩符合预期,期待H2反转向上

类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩,尹斌 日期:2019-09-09

扣非净利润环比上升,符合预期。2019Q2实现营收6.74亿元,同比增长33%,环比增长24%;同期归母净利润2191万元,同比下降36%,环比下降23%,其中归母扣非净利润2695万元,同比扭亏环比上升5.48%,Q2扣非业绩与Q1基本持平。扣非业绩的提升主要系锂电池材料、日化材料及特种化学品主营业务同步改善,而2019H1归母利润同比下滑88.67%主要系2018年同期公司对股权变更计量方式,若扣除4.29亿非经营性净利润的影响,公司2019Q3归母净利润为0.19-0.49亿元。

    锂电材料与日化品业务改善向好。公司锂电材料和日化产品两大业务向好,助推2019H1扣非业绩增长。1)锂电材料产品:实现营收7.43亿元,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比增长2.46pct。主要系公司采取细分营销方式,对一线客户加大协作和配套服务的力度,销量保持明显增速,产销量继续领跑行业。2)日化材料及特种化学品:实现营收3.99亿元,同比增长22.74%,毛利率32.02%,同比+8.41pct,其业绩显著提升。在国内市场,公司日化产品开拓了中型优质的国内客户,实现了客户结构梯队化。在海外市场,公司开发更优质的经销渠道,在海外空白区域市场取得突破,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,使得国际业务保持持续增长的良好势头。

    强化费用管控,账面现金充裕。2019H1公司加强对费用的管控,三费和研发支出合计2.28亿元,费用率18.72%,同比下降0.22pct。其中销售费用率4.18%,同比下降0.7pct;研发支出和管理费用率合计12.22%,同比下降1pct;财务费用率2.32%,同比增长0.47pct。综合来看,公司费用控制能力良好,剔除研发投入后,费用率维持在低位。公司账面现金充裕,预付款项减少。截至年中,公司账面货币资金3.69亿元,同比增长71.52%,主要来源于报告期期末取得的银行借款;预付款项6146万元,同比减少68.58%,主要由于上半年公司到货冲减预付款项。

    期待H2反转向上,凸显中长期投资价值。公司作为电解液与锂盐龙头,短期由于新能源汽车受补贴政策影响其下游需求相对疲乏,经过7月与8月份的调整,从9月开始将会迎来需求环比的持续改善,公司的电解液(含锂盐)业务有望迎来中长期拐点。与此同时,公司近年来持续加码布局锂电池相关业务,包括正极材料与前驱体、上游锂矿以及电池租赁业务,整体来说,尚处于亏损状态,对2019H1的业绩产生一定负面影响。随着这些业务的逐步改善,2019H2有望迎来盈亏平衡点,有利于助推业绩再上台阶。叠加公司日化产品处于稳中上升的良好局面,公司的中长期投资价值凸显。

    盈利预测及投资评级:由于补贴大幅下降,导致行业需求阶段性承压,我们下调公司2019、2020年归母净利润至1.52、3.06亿元(原值为2.87、5.15亿元),对应EPS分别为0.28、0.56元,PE分别为63、31倍。基于1)下游动力叠加3C电池需求从9月开始提速,公司电解液产销将进一步提升;2)电解液及锂盐价格将稳中或升,其涨价或带来业绩弹性值得期待;3)叠加日化材料及特种化学品的业务向好,公司业绩将步入中长期向上通道,公司作为行业龙头,享有估值溢价,因此维持公司“增持”评级。

    风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

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