美吉姆:定增减小财务费用压力,增厚利润,降低估值,进一步绑定核心管理层

1、优化资本结构,提高公司财务稳健性:公司收购天津美杰姆是上市公司在教育产业领域的重要布局,交易资金来自上市公司及其他股东增资:上市公司投入资金23.1亿元(其中:0.5亿元为自有资金、6.6亿元为IPO募集资金用途变更,剩余为关联方中海晟融与银行借款),其他股东合计投入9.9亿元(关联方珠海融远及大连佳兆业分别向子公司启星未来增资4.9亿元和5亿元)。本次非公开发行募集资金用于偿还借款和支付前次收购尾款,对降低公司财务风险,控制有息负债的规模,减少公司财务费用的支出,改善公司资本结构,增强财务稳健性具有重要意义。

    2、实控人解直锟持股比例上升,进一步绑定美吉姆核心管理层:本次非公开发行对象为珠海融远、霍晓馨、刘俊君。其中珠海融远为实控人解直锟控制公司,认购本次非公开发行股票的80%(不超过0.95亿股),霍晓馨与刘俊君分别认购10%(合计不超过0.24亿股)。珠海融诚为公司控股股东,截至本预案公告日,持有公司30.0%的股票,解直锟为公司实控人。按照本次发行股票数量上限计算,定增后珠海融远持有上市公司9454.10万股,实控人解直锟通过珠海融诚和珠海融远持有上市公司38.34%的股权,持股比例上升。收购天津美杰姆时霍晓馨与刘俊君等五位自然人股东承诺将不低于税后交易价款的30%(近10亿元)用于通过协议转让、大宗交易、二级市场等方式增持公司股票。截止2019年6月底,五位自然人股东合计持有公司股份5%,其中刘俊君直接持有以及通过天津迈格理间接合计持有公司股份1.73%,霍晓馨通过天津迈格理间接持有公司股份0.85%。本次定增后,霍晓馨与刘俊君持股比例进一步提升,进一步绑定核心管理层,显示出对于美吉姆发展前景较强的信心。

    3、早教业务发展较好,19H1美吉姆门店增长超行业平均水平,早教子公司净利润同比增幅达49%:早教子公司天津美杰姆19H1实现营收1.77亿元,yoy+18.5%,净利润9209万元,yoy+49%,净利率51.9%,较上年同期提升10.6个百分点。截止19H1末,美吉姆国内签约中心数量为478家,较18年底净增44家,增幅10.1%(同期行业增长率2%);预计全年新签约门店100家以上,同比增速20%+。

    4、盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润1.69/1.97/2.15亿元,对应EPS为0.28/0.33/0.36元,对应PE为44/38/35X,此次定增有利于缓解公司资金压力,减少财务费用,增厚利润,估值显著下降。进一步绑定美吉姆核心管理层,看好国内早教行业渗透率提升潜力,看好美吉姆作为早教品牌第一梯队的先发优势,重点关注门店拓展及直营体系资本化进程。我们看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:政策、宏观经济、业务整合、行业估值中枢下移、控股股东相关等风险。