迪马股份:双主业齐头并进,跨越规模瓶颈

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价4.00元。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.50元、0.65元和0.89元,增速分别为21%、29%和36%。公司房地产业务和专用车制造业务齐头并进,地产业务销售有望突破规模瓶颈,实现跨越式增长,预计对应2019年合理的PE估值为8x,对应目标价4.00元。

    公司属于中型区域型房地产开发商,规模突破是限制其发展扩张的瓶颈。公司98%的营业收入来自于重庆、成都、武汉三个城市,根据克而瑞的数据,2018年实现销售额近550亿元。公司沿长江经济带重点布局了13个二线以上核心城市,并形成了以上海、武汉、成都、重庆为核心城市的四大区域扩张模式,在积极拓展土地储备的同时,通过一二级联动的方式获取新的资源,有望推动公司突破规模瓶颈,2019年计划销售增速30%-50%,迈向下一个台阶。

    专用车制造业务国内领先,成为公司业绩的重要来源。公司2018年专用车板块全年实现营业收入8.16亿元,同增35%,保持高速增长的态势。且防弹运钞车业务保持稳定,市场占有率超过40%,连续18年位居行业第一,集成车业务收入也实现大幅增长。专用车制造业务保持较强的稳定性,是公司业绩的重要补充。

    公司已经建立起完善的激励体系,确保未来业绩增长的顺利实现。公司在2019年向公司核心员工授予股票期权与限制性股票,并以业绩考核为行权条件;公司实施共同成长计划,从净利润中提取且与增速挂钩作为参与计划员工的薪酬,大大提升了员工的积极性。

    风险提示:新区域项目拓展低于预期。