上汽集团:加库开启,备货旺季

上汽集团发布8月产销快报:总销量48.7万辆,同比-8%。其中:

    【上汽大众】15.1万辆,同比-3%(7月-5%)

    产品结构合理,车型输出稳定,最近两个月同比降幅均较低。同时还可以注意到8月上汽大众在为传统旺季备货,产量18.2万辆>销量15.1万辆。

    【上汽通用】13.4万辆,同比-16%(7月-18%)

    别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱,受日系合资竞争冲击较大,市场份额略有萎缩,同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显,切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的,上汽通用同样在为旺季备货,产量15.0万辆>销量13.4万辆。

    【上汽乘用车】5.1万辆,同比+2%(7月+8%)

    国六车型开始逐步铺货,同比继续增长,上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的,未来重点关注“自主电动+海外扩张”。

    【上汽通用五菱】12.7万辆,同比-13%(7月-17%)

    环比微增,同比降幅进一步收窄。

    【集团】1-8月累计销量386万辆,累计同比-15%。

    投资建议:

    加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。

    由于我们预计行业将转暖,维持19年归母净利润预测307亿,上调20-21年归母净利润预测分别至350亿379亿(此前预测为329亿、354亿)。对应PE分别为9.9倍、8.7倍、8.0倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价上调至29.90元(此前目标价为28.20元),维持“买入”评级。

    风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。