建筑装饰行业:钢结构行业上半年财报汇总分析,业绩增速下滑,现金流情况有所好转

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,肖文劲,岳恒宇 日期:2019-09-09

行业整体营收增速下行但仍处高位,毛利率有所下滑

    2019年下半年行业整体营收增速为 22.7%,较去年全年增速下滑 8.1个百分点,但与建筑行业其他细分子行业相比仍处于高位增速。或因 2016年以来行业整体订单增速逐步回升,前期钢结构工程以及相关部件加工订单逐渐落地交付从而对行业营收形成支撑。从宏观方面来看,2019年以来制造业投资回升所对应的相关车间厂房投入、住宅领域装配式建筑的逐步推广、以及基建投资的缓慢回升等因素都对行业整体营收形成积极影响。基于公司在手订单情况与目前融资环境的逐步好转,我们认为 2019年下半年行业营收仍大概率维持稳健增长状态。

    毛利率方面,2019年上半年行业整体毛利率为 15.0%,较前值下降约 1个百分点。行业毛利率多数有所上行,或受新会计准则下研发费用率重分类的影响,行业整体毛利率下行主因杭萧钢构、鸿路钢构毛利率显著下行带动。

    期间费用率下滑,专利权战略合作模式扩充速度有所放缓

    2019年上半年行业整体期间费用率为 7.98%,较前值小幅下滑 0.51个百分点。其中财务与销售费用率基本稳定,管理费用率下滑 0.15个百分点,研发费用率下滑 0.3个百分点。归母净利润增速方面,行业整体从 2017年开始逐步下滑,2019年上半年为 3.6%,较 2018年全年下降 12.3个百分点,主因成本提升下毛利率下滑推动净利率下降导致,行业内公司在2016-2017年间大力扩充高毛利率的战略合作模式业务抬升 2017年行业整体净利润基数,在该业务放缓后叠加传统业务成本提升,从而导致行业整体净利润增速处于逐步下滑趋势。

    从前期专利权战略合作模式的扩充速度来看,在经历了 2015-2017的快速增长后目前该模式逐步进入收缩期。该模式在前期能够快速推动公司业绩增长,但之后的配套厂房投资以及当地钢结构住房项目落地速度会对公司后续盈利产生影响。在目前融资环境并未显著改善的情况下,前期厂房投资进度有所受限,而且在前期快速扩张后,各地对于该业务模式的接受程度并未出现显著提升,我们认为该模式在短期内预计难以进入“正反馈”阶段。

    经营活动现金流有所好转,资产负债率小幅提升

    2019年上半年行业收现比为 0.9818,同比下降 1.14个百分点;付现比为0.9588,同比下降 1.64个百分点,行业整体经营活动现金流为 12.99亿,较去年同期多流入 6.50亿,出现改善迹象。在 2019年上半年行业资产负债率为 61.98%,为 2016年以来的最高值,主要系部分龙头公司资产负债率提升,但行业整体资产负债率变化斜率并不陡峭,与行业营收的高位增长形成一定对比,我们认为即使行业资产负债率有所提升,但结合提升速率和现金流情况来看,行业资产负债表的扩张能力依然不宜过于悲观。

    投资建议

    行业整体营通过分析 2019年上半年业绩情况,可以看到钢结构行业整体营收业绩虽然有所下滑,但仍处于较高位置。在毛利率下滑的带动下,行业归母净利润率有所下滑,归母净利润增速低于营收增速。此外,需要注意的是,行业经营现金流回款显著优于建筑行业其他细分子行业,并且资产负债率上升幅度也相对有限。

    我们认为在加强回款的行业趋势下,钢结构行业整体业绩增速或仍处逐步下滑趋势,但由于前期在手订单仍然客观,后期业绩释放有一定保障。从中长期来看,装配式建筑与工程总承包模式仍然受到政策大力支持,但需求端的快速提升期仍需进一步等待。

    风险提示:固定资产投资增速下滑加速,行业融资成本超预期提升,装配式建筑推广速度低于预期

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