限制地产后的逆周期政策加码:兼评8月进出口数据

限制地产后的逆周期政策加码近期逆周期政策力度明显加大, 我们认为政策力度出现调整的背景至少有以下几点:( 1)最近几个月经济数据波动加大,政策当局对当前经济形势定调为“当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力加大”。( 2)就业压力增加。 7月城镇调查失业率上升至 5.3%, 8月 PMI 从业人员指数、 BCI企业招工前瞻指数再度回落,反映就业压力巨大。( 3) 8月 CPI 增速可能出现回落,带动物价上涨的主力暂时只剩下猪肉,核心 CPI 疲弱,而当前政策对于稳定猪肉价格主要从增加供给入手。( 4) 8月美国 ISM 制造业跌破荣枯线, 9月美联储大概率降息,在汇率层面上打开货币政策进一步宽松空间。

    ( 5)在此之前,政策在限制房地产方面做了很多工作,这是不同于以往的变化。政治局会议已经表明不用房地产刺激经济的态度,不以房地产为载体的信用扩张是非常缓慢的,需要加大政策力度来稳增长,而处于高位的房价是掣肘,因此,在进一步宽松之前要限制住房地产市场,虽然不能保证资金一定流入实体经济,但至少尽可能避免资金流入房地产市场进而推升房价。

    关税与欧洲经济放缓拖累出口增速关税和欧元区经济增速放缓拖累出口增速。 8月出口同比增速再度转负( -1%),环比增速为-3.05%,明显弱于近年同期水平,拆分来看,对美国、欧盟出口环比增速均明显弱于近年同期水平,一方面,虽然美国 8月初宣布将在 9月加征 3000亿美元关税可能导致一定程度抢出口行为,但之前的抢出口因素消退、 2000亿美元商品对出口影响还未结束对出口负面影响更大;

    另一方面,欧元区经济景气度下降拖累出口增速,目前主要经济体中,美国和日本制造业 PMI 均接近 2016年的低点,而欧元区制造业 PMI 早已突破2016年低点并正在接近 2012年低点。

    影响未来出口增速的几个关键因素:( 1)全球经济下行。 2019年 8月摩根大通全球制造业 PMI 自 2018年 5月以来首次回升,关注其回升的持续性,若其能止跌企稳,则全球经济可能在年底企稳,对中国出口增速的拖累将减弱。( 2)贸易摩擦。贸易摩擦反复,影响扰乱出口节奏与企业预期。( 3)汇率贬值。 8月初人民币大幅贬值,出口增速可能滞后受到提振。不过从基本面与政策目标角度来看,未来人民币持续单边贬值可能性相对较小,汇率贬值提振出口的持续性和力度可能较为有限( 4)价格因素。三季度可能是 PPI同比增速底部区域,四季度重回上升趋势,因此,三季度价格因素对出口增速可能拖累较大。

    整体而言,在全球经济企稳或者贸易环境显著改善(例如停止加征关税)之前,出口增速在大趋势上还是下行,从价格和基数分布来看,三季度可能是出口压力较大的时期,同时,关税、汇率可能会扰乱出口节奏与出口企业预期。

    风险提示: 政策落实不及预期