电力设备行业中报综述:需求暂显疲弱,经营有所承压

输电环节:受电网投资下滑影响,营收增速放缓

    虽然输电环节招标量景气带动环节上半年营收继续保持增长,但受上半年电网建设投资明显下滑的影响,环节季度营收增速环比有所放缓。盈利能力方面,因竞争加剧、部分原材料涨价以及特高压建设仍未提速,环节上半年毛利率同比下滑 1pct;在资产/信用减值损失减少带动下,上半年不考虑国电南瑞坏账计提方法变更影响后,环节业绩同比持平。展望后续,我们依旧认为未来电网投资将呈现结构性景气,其中泛在电力物联网相关环节有望保持 5-6年投资建设高峰,维持推荐作为国网旗下主要承担单位之一确定性持续受益的国电南瑞。

    配网环节:招标明显下滑,经营压力开始凸显

    配电需求同样主要源于电网招标,2019年第一批次配网招标整体低于预期,由此导致环节企业营收增速出现一定幅度的同比下滑。同时,由于竞争日益激烈以及部分原料涨价, 环节毛利率同比下滑 1.2pct 且期间费用率也出现同比抬升。

    在营收下滑和盈利承压背景下,今年上半年配网环节最终净利润出现较大幅度滑坡,整体环节经营压力显现。我们认为未来短期农网改造加速有望支撑采购需求,但中长期天花板明显,持续增长仍然取决于企业业务转型的成功与否。

    工业自动化环节:经营拐点仍需等待,龙头具备绝对收益配置价值

    工业自动化作为顺周期行业,今年上半年跟随制造业景气度下滑,整体环节营收增长也逐步趋缓, 2019Q2单季度营收增速已经到达 2016年以来的最低水平。

    盈利方面,环节毛利率出现企稳,而费用普遍增长导致环节期间费用率明显抬升,压制环节最终利润的释放。当前时点来看,制造业 PMI 仍在枯荣线下方,行业景气震荡筑底,明显需求拐点尚需时日;而环节龙头估值已经处于历史中枢下方,维持相关标的进入绝对收益配置区间的判断。

    电机电控:降价压制盈利,乘用车相关标的有望走出

    上半年在抢装效应和运营端放量带动下,国内新能源汽车产销高增长,并且车型结构继续向中高级别乘用车车型转移。在此影响下,电机电控企业上半年营收出现分化,仅少数企业电动车相关业务营收实现高增长。此外,预计环节降价压力仍在延续,叠加期间费用率的抬升,环节最终实际经营业绩出现一定同比下滑。对于环节未来变化,我们仍然认为未来纯电动乘用车车型升级将推升行业门槛,长期看只有在乘用车领域保持较大投入的企业能够走出。

    风险提示: 1. 电网建设投资不及预期;

    2. 行业竞争进一步加剧。

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