煤炭行业:降准稳需求,板块估值亟待修复

降准叠加安全生产督查,煤价反弹情绪渐浓。

    (1)近日,央行决定全面降准 0.5个百分点、定向降准 1个百分点,释放长期资金约 9000亿元(其中全面/定向降准释放资金分别约 8000/1000亿元) 。

    (2)陕西榆林、甘肃和河北等相继开展煤矿安全生产督查:据榆林日报,榆林市召开全市“双节”期间安全生产工作部署动员会;据甘肃煤监局,甘肃省将于 9月 1日至 10月 30日开展煤矿安全生产督查;据河北省应急管理厅,河北省将于 9月 10日至 10月 2日开展煤矿安全生产督查。我们认为,此次降准释放的流动性旨在托底当前下行压力加大的国内经济,有助于实体经济发展,利好下游需求。叠加煤矿安全生产督查范围扩大、力度趋严,供给短期或受影响, 短期煤价反弹情绪渐浓。本周(9.2-9.6)秦港 5500大卡煤价反弹 3元/吨至 579元/吨(wind,本段下同) 。本沿海 6大电厂平均日耗 66.5万吨,环比-13.6%,同比-2.8%;平均库存 1632万吨,环比-0.9%, 同比+5.6%。 截至 9月 2日,全国重点电厂库存 8339万吨, 同比+25%。

    我们认为,考虑到当前下游电厂库存仍显著高于去年同期,淡季补库压力不大,煤价反弹幅度或受到压制,后续需密切关注电厂库存变化及环保安监力度。

    焦炭第二轮提降落地,钢铁、焦化限产方案陆续推出。

    (1)本周焦炭第二轮提降落实, 唐山一级焦、临汾二级焦分别提降 100元/吨至 1900、 1750元/吨 (wind) 。

    (2)河北钢铁行业限产: 《9月份唐山市大气污染防治强化管控方案》提出整体限产 20%~50%; 《武安市 2019年钢铁焦化水泥企业九月份生产调控方案》提出,整体限产加严 10%~20%,排放不达标企业将停产整改 1个月。

    (3)焦化行业限产及特别排放限值改造:唐山 9月大气污染防治管控方案,针对焦化企业延长结焦时间至 28~36小时以上(即限产 14%~33%) ;近日,山西焦化行业特别排放限值改造警示会议指出,全省还有 16家焦化企业未完成改造,10月 1日前仍达不到的将停产整治。我们认为,9月钢铁限产幅度较 8月稍有放松(体现在部分企业限产幅度收窄),焦炭需求下滑有限,后续需关注钢厂开工情况。长期看,我们认为山西压减焦化过剩产能的决心较大,需关注去产能政策落实情况。

    重点公司中报利润同比继续增长,板块估值有待提升。受煤价下行影响,2019H1,煤炭行业利润总额同比下滑 7%,但龙头公司业绩依然保持稳健,29家样本公司归母净利润合计同比增长 4.3%,延续增长趋势。并且由于资产负债表持续改善,资本开支减少,部分龙头公司已开始加大分红比例,但目前行业平均 PB 仅为 1.15倍,依然处于历史底部,亟待修复。

    投资建议:主流煤炭公司中报业绩亮眼,兖州煤业中期大比例分红(公告日 A/H股息率分别达 10%/16%)提振信心,建议关注业绩稳健的高分红个股:兖州煤业、中国神华、陕西煤业、露天煤业。山西国改持续推进,建议继续关注相关个股:潞安环能、西山煤电、山煤国际、大同煤业、阳泉煤业。

    风险提示:国企改革及焦化去产能执行低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握