策略专题:逆周期调节政策托底基本面,看好资本市场长期发展

2019年以来,宏观经济呈现从年初回暖到继续承压后略有好转的态势。二季度经济表现较为疲软,生产端和需求端均面临一定压力。

    微观层面, A 股上市公司也呈现相同趋势,中报显示 A 股整体业绩回落,盈利能力在一季度回暖后有所下滑, 但受政策调控影响, 企业成本端压力显著下行。全部 A 股 2019年中报/2019年一季报营业收入同比增长率分别为 9.32/10.93%; 全部 A 股 2019年中报/2019年一季报归属母公司股东的净利润同比增长率分别为 6.50%/9.39%; 全部 A 股2019年中报 ROE/2019年一季报 ROE 分别为 9.38%/9.30%。 在销售净利率和资产周转率小幅下行时,由于财务杠杆扩大,净资产收益率相对稳定。

    各版块营业收入、营业成本、 净利润均呈现下滑趋势,但财务杠杆及净资产收益率小幅上升, 其中创业板变动幅度较大。 各板块表现分化, 主板和创业板净利润增速在一季度回暖后又下行, 创业板负增长幅度扩大, 而中小板净利润增速继续维持回暖迹象, 负增长幅度收窄。 行业方面, 农林牧渔、房地产和有色金属行业业绩表现较好,营收和利润同步回升; 传媒、餐饮旅游和纺织服装行业业绩表现不佳,营收和利润增速同步下滑。 从 PB-ROE 角度来看,以沪深 300作为基准, 可判断商贸零售、房地产、交通运输、电力及公用事业的估值与业绩匹配度较好。 从 PE-g 的角度来看,以沪深 300为基准, 可判断建材、建筑、煤炭、房地产的估值和业绩的匹配度较好。

    中报显示二季度经济从宏观到微观表现均较为疲软,但是考虑到政策向实体经济传导的时滞性,叠加近期更多的逆周期调节政策,后半年基本面行情会好于年中,我们预计基本面年内大概率会触底回升。目前中报披露完毕,股价已回归基本面,市场处于业绩真空期,估值处于自身历史较低位置且基本面呈上升趋势的行业未来长期上涨空间更大,可关注商贸零售、建筑、煤炭、基础化工。近期逆周期调节政策频出, 9月 4日国务院提出坚持实施稳健的货币政策,及时运用降准等工具,加大对实体经济的支持力度,叠加专项债或提前发放,短期内估值较低的周期股或有较优机会。长期资产配置上仍把握“科技兴国”的主线,重点关注科技龙头企业。