绝味食品:收入增长稳健,费用率持续改善

1.Q2收入维持稳健增长,加快开店速度。公司Q2实现营业收入13.36亿元,同比增长19.24%,实现归母净利2.15亿元,同比增长30.77%,公司上半年维持较高收入增长率主要系门店数量及单店营收增加,公司上半年新开设683家门店,H1单店营收同比环比均实现增长。公司经营性现金流量净额实现6.84亿,同比增加106.17%,主要系公司购买商品等现金支出仅同比增长2.57%。公司19年起公布经营数据,分营收区域来看,公司华南地区Q2实现25045.48万元收入,环比增长30.40%,近两年华南地区收入有稳步增长趋势,我们认为可能有渠道布局侧重因素。

    2.上游成本波动,毛利率承压,盈利能力持续改善。公司19年H1综合毛利率实现34.23%,同比下降1.25pct,Q2实现毛利率35.03%,同比下降1.36pct,公司毛利率下降主要系上游养殖成本增加、环保趋严、通货膨胀等影响。公司上半年实现净利率15.77%,同比增长0.85pct,其中Q2实现净利率15.91%,同比增长1.48pct,主要系H1管理费用率同比下降1.21pct,销售费用率同比下降0.12pct,细分费用项目来看得益于规模效应以及广告费用同比下降44.47%。另外上半年公司投资净收益实现0.23亿,主要系对赛飞亚的长期股权投资收益1882.28万元。

    3.聚焦鸭脖主业,加速开拓市场。公司延续“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式,深化厂商一体化,加强营运管理和加盟商团队建设,实现鸭脖主业的深度精耕。上半年高公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级。线上业务方面,截至报告期末累积会员注册数量突破 5000万。我们认为休闲卤制品行业仍有很大空间,公司通过加盟制快速扩张、改进门店提升坪效,有望发挥规模优势,持续提升市场份额。

    盈利预测:考虑到公司是卤制品行龙头,目前仍处于扩张阶段,我们维持前次的2019-20年盈利预测,预计 19-21年绝味营收 51.54/59.79/64.92亿元,同比增长18.0/16.0/8.59%;归母公司净利润 8.04/9.89/11.05亿元,同比增速25.43/23.08/11.74%,对应 EPS 分别为 1.40/1.72/1.93元(变化主要系公司转增股本),当前股价对应19-21年PE 分别为29.64/24.08/21.55倍,维持买入评级。

    风险提示:原材料价格大幅上升、门店扩张不及预期、食品安全问题