徐工机械19年中报点评:谨慎计提做实资产,经营现金流创新高

投资要点:

    结论:公司实现营收、归母利润 312亿、22.8亿,增长30.1%、106.8%,其中扣非净利润21.8亿,增长115.5%,符合预期。19H1计提更谨慎,做实资产推动混改;报表出清、规模效应下,Q2经营现金流创历史新高,汽车起重机净利率回升至10.1%;此外,徐工信息拟增资扩股3亿,公司持股比例由60%降至45%,后续发展有望加快。维持2019-21年EPS 为0.49、0.54、0.58元,维持目标价6.22元,增持。

    起重机份额稳中有升,利润率大幅回升。19Q1因产能不足,公司起重机增长不及行业;Q2产能恢复,且推出G、KC 和国六系列新品,6月起份额稳中有升。19H1汽车起重机行业销量2.55万台,增长53.3%;从近期调研看,Q3表现平庸,预计Q4增速有望回升,维持全年较快增长判断。19H1公司起重机械营收115亿,毛利率24.9%,同比+3.1pct;其中徐州重型(主要为汽车起重机)营收95亿,净利润9.6亿,净利率10.1%,同比+4.4pct,报表出清、规模效应下,利润率大幅回升。

    做实资产推动混改,经营现金流创历史新高。19H1计提资产减值8.9亿,其中应收、存货7.3亿和1.5亿,计提比例(以18年底账面价值为基数)达4%和1.5%,应收计提更谨慎;截至6月底应收账款246亿,其中1年之内209亿,持续做实资产质量推动混改。19H1经营净现金流28.4亿,创历史新高,其中Q227.3亿,6月底应收票据37亿,降至正常水平。

    催化剂:混改、徐工信息发展超预期。

    风险提示:地产投资增速大幅下滑、行业竞争恶化。