马钢股份:二季度生产恢复正常

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧,郭皓,曹云 日期:2019-09-06

业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 370.27亿元,同比降 7.58%;实现归属于上市公司股东净利润 11.45亿元,同比降66.61%;扣非后归属于上市公司股东净利润 8.41亿元,同比降 72.5%; 上半年 EPS 为 0.15元,单季度 EPS 分别为 0.01元、 0.14元;

    吨钢数据: 2019年上半年公司产铁 874万吨、粗钢 948万吨、钢材 891万吨,同比分别减少 4.69%、 5.11%和 6.41%, 销售钢材 887万吨, 同比降 6.53%,主要源于公司于 2018年永久性关停两座 420m3高炉及两座 40吨转炉,且今年 1-2月一座 2500m3高炉大修。结合公司半年报数据测算吨钢售价 4174元、吨钢成本 3796元及吨钢毛利 378元,同比分别变动-47元、 213元和 260元;

    财务分析: 公司上半年营收同比降 7.58%, 其中吨钢售价降 1.12%,钢材销量降 6.53%,主要受销量下滑影响;综合毛利率 9.06%,同比降 6.07%,主要在于矿价抬升拉高生产成本, 吨钢成本同比增 5.95%; 期间费用率 5.10%,同比降 0.19%, 吨钢三费同比降 11元至 213元, 主要源于利息收入提升使得财务费用同比降 32.15%; 净利润率 3.83%,同比降 5.80%,吨钢净利同比下滑 247元至 160元; 2019年 6月 30日资产负债率 62.78%, 同比提升 2.95%;

    二季度生产恢复正常: 公司第二季度实现净利润 12.49亿元,环比增 643%,主要源于量价齐升, 二季度钢材产量 470万吨,环比增加 49万吨, 同时资源向盈利能力强的的产线、产品倾斜,表现为长材产量环比增 35万吨而板材产量环比增 13万吨; 价格方面,根据公司公告,二季度板材和长材吨钢售价环比分别提升 351元和 186元。此外, 二季度吨钢生产成本环比降 378元, 或源于产量恢复后分摊部分固定成本所致;

    盈利同比下滑幅度相对较大: 今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到 35-70%, 马钢同比下滑幅度相对较大。一方面源于高炉大修,另一方面源于板材下游低迷, 上半年公司汽车板销量约为 139万吨,同比降 2.1%,降幅比同期全国汽车产量降幅少 11.6个百分点,但仍对业绩造成一定拖累;

    加入中国宝武: 2019年 5月 31日,持有本公司控股股东马钢集团 100%股权的安徽省国资委,与由国务院国资委全资拥有的中国宝武签署协议。根据协议,安徽省国资委将向中国宝武无偿划转其持有的马钢集团 51%股权。本次划转完成后,中国宝武将通过马钢集团间接控制本公司 45.54%的股份,并实现对本公司的控制,本公司实际控制人将由安徽省国资委变更为国务院国资委。 上述无偿转让目前已通过中国反垄断审查, 后续仍需履行必要审批程序;

    投资建议: 公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,已形成板材、长材、轮轴三类核心产品,随着高炉大修完成,后期产量将正常释放, 我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.33元、 0.38元以及 0.39元, 但考虑到公司盈利跟随行业景气度下行或回归正常, 给予“持有”评级;

    风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压; 供给端压力持续增加。

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